©Reuters. DATEIFOTO: Ein Kunde kauft in einem Supermarkt in Nizza, Frankreich, ein, 18. August 2022. REUTERS/Eric Gaillard/Dateifoto
Von Balazs Koranyi
FRANKFURT (Reuters) – Die Inflation in der Eurozone hat möglicherweise ihren Höhepunkt erreicht, wird aber so langsam nachlassen, dass es Jahre dauern könnte, bis sie wieder das 2%-Ziel der Europäischen Zentralbank erreicht, was den Druck auf die EZB aufrechterhält, die Geldpolitik bis weit ins Jahr 2023 zu straffen.
Nachdem die EZB die Zinssätze seit Juli um rekordverdächtige 200 Basispunkte angehoben hat, hat sie bereits einen großen Schritt zur Eindämmung der Inflation unternommen, die im Oktober 10,6 % erreichte, bevor sie letzten Monat auf 10,0 % zurückging – immer noch das Fünffache des Zielniveaus.
Der Druck auf die Pipelines bleibt jedoch reichlich, da die Energiepreise immer noch himmelhoch, die Arbeitslosigkeit auf Rekordtiefs und das Lohnwachstum anziehen. Staatliche Stimulierungsmaßnahmen wirken der Straffung der Geldpolitik der EZB entgegen, und ein zu großer Teil des Anstiegs der Energiepreise ist durch Zweitrundeneffekte in die breitere Wirtschaft gesickert und hat das zugrunde liegende Preiswachstum angeheizt.
Unterdessen wird eine Rezession, von der erwartet wurde, dass sie den Inflationsdruck mindert, jetzt milder als befürchtet.
All dies deutet darauf hin, dass die Inflation in den ersten Monaten des Jahres 2023 nur langsam von den Rekordhöhen zurückgehen wird, wobei die zugrunde liegende Inflation, die von einigen politischen Entscheidungsträgern der EZB genauer beobachtet wird als die Schlagzeile, hartnäckig hoch bleibt.
„Die Kerninflationsrate wird voraussichtlich bis Mitte 2023 ihren Höhepunkt erreichen und danach nur langsam sinken“, sagte Commerzbank (ETR:)-Ökonom Christoph Weil. „Vor diesem Hintergrund erscheint das Ziel der EZB, die Inflationsrate nachhaltig auf knapp unter 2 % zu drücken, in weiter Ferne.“ Grafik: Inflation der Eurozone, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbpggnkogpq/Pasted%20image%201670324888904.png
Wenn sich die Desinflation als zu langsam erweist, könnten Unternehmen und Verbraucher das Vertrauen in das Engagement der EZB verlieren und ihr Lohn- und Preissetzungsverhalten anpassen, um eine höhere Inflation widerzuspiegeln, was zu einem anhaltenden schnellen Preiswachstum führt.
Dies ist zwar noch nicht geschehen, aber die längerfristigen Inflationserwartungen sind unangenehm hoch und tendieren weiterhin nach oben. Ein wichtiger marktbasierter Indikator, der oft von der EZB zitiert wird, liegt jetzt bei 2,4 %, weit über dem Ziel von 2 %, und ist gestiegen, selbst als die Geldpolitik gestrafft wird.
Die neuen Projektionen der EZB, die nächste Woche veröffentlicht werden sollen, sollen bis 2024 eine Inflation über dem Ziel zeigen und 2025 nur auf 2 % fallen.
„Die Zweitrundeneffekte werden nächstes Jahr und 2024 die Inflation antreiben“, sagte EZB-Chefvolkswirt Philip Lane.
REZESSION ZU MILD?
Eine Rezession sollte einen Teil der schweren Aufwärtsbewegung beim Nachlassen des Preisdrucks leisten, aber der Abschwung könnte harmloser sein als befürchtet, wie eine Reihe neuerer Indikatoren – von Vertrauensdaten bis hin zu Produktionszahlen – vermuten lässt.
Die Gasspeicher sind voll, was bedeutet, dass eine Energierationierung unwahrscheinlich ist, und die Regierungen helfen Haushalten und Unternehmen durch Subventionen. Lieferengpässe, die die Inflation anheizten, als die Volkswirtschaften aus der Pandemie herauskamen, lösen sich auf.
„Die aktuelle Situation bleibt düster, aber Unternehmen und Haushalte sehen jetzt das Licht am Ende des Tunnels und blicken optimistischer in die Zukunft“, sagte Katharina Koenz von Oxford Economics. “Ein robuster Arbeitsmarkt sollte die Haushalte durch den anhaltenden Druck der Energiepreise stützen.”
Der lebhafte Arbeitsmarkt kann ein Problem sein.
Mit 6,5 % ist die Arbeitslosigkeit auf einem Rekordtief, da Unternehmen, die sich bewusst sind, wie schwierig es war, Arbeitnehmer nach COVID-19 zurückzubekommen, es vermeiden, Menschen zu entlassen.
„Wir glauben, dass Unternehmen zögern werden, Arbeitnehmer zu entlassen, da sie in den letzten Quartalen Schwierigkeiten hatten, neue Mitarbeiter einzustellen“, sagte Raphael Brun-Aguerre von JP Morgan.
Das Lohnwachstum, eine Voraussetzung für eine dauerhafte Inflation, beschleunigt sich derweil und stellt die politischen Entscheidungsträger vor ein Dilemma.
Nachholbedarf besteht, nachdem der diesjährige rasante Anstieg der Verbraucherpreise die Realeinkommen geschmälert hat. Es ist jedoch nicht ersichtlich, dass die Lohnfestsetzung nach einigen Jahren mit überdurchschnittlichem Wachstum wieder auf das Ziel der EZB zurückfallen wird.
„Das Lohnwachstum dürfte Ende dieses Jahres rund 4 % erreichen und auch im nächsten Jahr dort bleiben“, sagte Bank of America Merrill Lynch (NYSE:). „Hawks wird versuchen, dies als Beweis für Zweitrundeneffekte der Inflation abzustempeln. Wir sind nicht überzeugt.“
Zusammengenommen deutet der Pipeline-Druck darauf hin, dass die EZB mit Zinserhöhungen noch lange nicht fertig ist und ihr Einlagensatz von 1,5 % sich noch verdoppeln könnte, bevor ihre Arbeit erledigt ist.
„Ich denke, dass es wahrscheinlich verfrüht ist, darüber zu sprechen, wo wir enden werden, und ich kann Szenarien sehen, in denen wir über 3 % hinausgehen“, sagte EZB-Politiker und Chef der irischen Zentralbank, Gabriel Makhlouf, in einem Interview mit Reuters und bezog sich dabei auf die Marktpreise die auf eine Spitzenrate von knapp unter 3 % hindeuten.