©Reuters. DATEIFOTO: Eine Gesamtansicht zeigt die Bank of England im Finanzviertel City of London in London, Großbritannien, 5. November 2020. REUTERS/John Sibley/
Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Das Rennen ist eröffnet, um einen Paradigmenwechsel in der Weltwirtschaft hin zu höheren Inflations- und Zinssätzen zu erklären, und der Ruck bei den öffentlichen Kreditkosten könnte die schwindelerregenden Schocks verstärken, die dazu geführt haben.
Von fiskalischen Falken als Glaube an einen „magischen Geldbaum“ verspottet, schienen immer höhere öffentliche Kredite und Ausgaben viele Jahre lang überschaubar und vernünftig zu sein – da sie von einer anhaltend niedrigen Inflation abhängig waren, die es den Zentralbanken ermöglichte, die Berechnungen zur Tragfähigkeit der Schulden in Rechnung zu stellen.
Die Übernahme der zufällig abgekürzten Modern Monetary Theory – die sich für die aktive Nutzung billiger Kredite einsetzt, um in zukünftiges Wachstum und eine nachhaltige globale Energieumrüstung zu investieren – markierte ein Crescendo dieses Denkens.
Aber der große Test dieser Ideen kommt viel schneller, als viele noch vor 12 Monaten vermuteten.
In einem Doppelschlag senkten Pandemiesperren die Kreditzinsen und explodierten in die Höhe der staatlichen Kreditaufnahme, um die Volkswirtschaften zu stützen. Aber ein überstürzter Neustart führte zu wilden Preisverzerrungen und Lieferengpässen, die hartnäckig zu sein scheinen und nun durch einen Druck auf die Energie- und Rohstoffpreise übertrieben werden, seit Russland im Februar in die Ukraine einmarschiert ist.
Die Zentralbanken waren gezwungen, sich durcheinander zu bringen und umzudenken, da die US-Notenbank und die Bank of England bereits die Leitzinsen angehoben haben, um die seit Jahrzehnten hohen Inflationsraten einzudämmen.
Am Dienstag kündigte der Leiter des wichtigsten Zentralbankforums der Welt – der in Basel ansässigen Bank für Internationalen Zahlungsausgleich – in einer Rede mit dem Titel „Die Rückkehr der Inflation“ die Ära der entgegenkommenden Geldpolitik an und wies Forderungen nach einer lockeren Politik zurück, komme was wolle.
Agustin Carstens, Generaldirektor der BIZ, sagte, Jahre der unter der Zielvorgabe liegenden Inflation bedeuteten, dass billige Zentralbankkredite „zwei Fliegen mit einer Klappe geschlagen“ hätten – was sowohl die Aktivität als auch die Preise ankurbelte. Doch der sich abzeichnende „Paradigmenwechsel“ erforderte nun ein Umdenken, das weder einfach noch populär wäre, selbst wenn die Zentralbanken schon einmal hier gewesen wären und wüssten, was zu tun ist.
„Die Zentralbanken können das globale Wachstum nicht im Alleingang sicherstellen, indem sie unter allen Bedingungen eine akkommodierende Haltung einnehmen“, sagte Carstens und fügte hinzu, dass die Realzinsen jetzt für eine Zeit lang über die neutralen Schätzungen steigen müssten.
„Inmitten einer niedrigen Inflation wurde diese Wahrnehmung alltäglich. Gegen sie müssen die Zentralbanken weiter kämpfen, umso mehr in einem inflationären Umfeld.“
Die BIZ, eher ein politischer Wächter als ein Sprachrohr der Zentralbank, erlangte in den letzten Jahrzehnten den Ruf, eine Art Kassandra zu sein – vor allem wegen ihrer oft wiederholten und weitgehend ignorierten Warnungen vor der Gefahr einer laxen Geldpolitik vor dem globalen Bankencrash von 2007/08 .
Aber es ist dieses Mal bei weitem nicht allein.
Die Märkte preisen bereits eine Erhöhung der Leitzinsen in den USA, Großbritannien und der Eurozone auf deutlich über das Niveau vor der Pandemie innerhalb von 12 Monaten ein und erwarten, dass die Zinsen der US-Notenbank bis zum Sommer 2023 auf dem höchsten Stand seit der Pleite von 2008 liegen.
Grafik: G4-Zentralbanksätze und OECD-Inflation – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjbnoype/Six.PNG
Grafik: BIZ-Chart zu Inflation und Löhnen – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgpdwqgmrvo/Five.PNG
REGIMEWECHSEL
In seinem jährlichen Brief an die Aktionäre sagte der Vorstandsvorsitzende von JPMorgan (NYSE:), Jamie Dimon, am Montag, dass die Zahl der Zinserhöhungen der Fed „deutlich höher“ sein könnte, als die Märkte selbst jetzt erwarten.
Und Dimons langfristige Anlagestrategen bei JPMorgan bezweifeln, dass dies ein Strohfeuer ist.
Angesichts der Veränderungen in den 40-jährigen Trends in Bezug auf Lokalisierung, Geopolitik, Unternehmensmargen, Demografie und Klima sehen sie in den nächsten 10 Jahren einen Aufwärtsdruck auf die Realzinsen.
Darüber hinaus rechneten die Strategen Alexander Wise und Jan Loeys mit einem „starken Risiko, dass wir in ein neues Regime mit höherer Makrovolatilität und im Durchschnitt höherer Inflation eingetreten sind“, wodurch die langfristige Inflation im Durchschnitt des Jahrzehnts bei 3 % verharrte. Wenn dies der Fall wäre, würde dies ein langfristiges Nominalziel von über 5,5 % für die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen im Laufe des Jahrzehnts bedeuten.
Paradigmenwechsel sind überall.
Larry Fink, Chef von BlackRock (NYSE:), sagte den Aktionären im vergangenen Monat, der Krieg in der Ukraine habe „der Globalisierung, die wir in den letzten drei Jahrzehnten erlebt haben, ein Ende gesetzt“, und die sich bereits abzeichnende Inflation der Lieferketten würde dadurch noch übertrieben.
Vincent Mortier, Chief Investment Officer von Amundi, sagte diese Woche, das Inflationsumfeld sei so schwierig wie seit 15 bis 20 Jahren nicht mehr und stehe im Mittelpunkt aller Anlageportfoliokonstruktionen.
„Der Aufstieg des Populismus in der westlichen Welt sowie die Pandemie haben eine nationalistische Politik zum Schutz wichtiger Sektoren ausgelöst und eine Phase der Entglobalisierung ausgelöst, die die Inflation weiterhin höher halten sollte als im vorangegangenen Jahrzehnt“, sagte Mortier gegenüber Kunden.
Was bedeutet das also für die Staatsverschuldung oder den sagenumwobenen Geldbaum?
Ein am Mittwoch vom Vermögensverwalter Janus Henderson veröffentlichter Bericht beschreibt, wie sich die globale Staatsverschuldung in den letzten zehn Jahren fast verdreifacht hat, obwohl die lockere Geldpolitik in Verbindung mit aufeinanderfolgenden Krisen dazu führte, dass die Zinskosten nur um ein Drittel gestiegen sind. Der letzte Teil der Gleichung würde sich nun stark anpassen, warnten sie.
Der Bericht zeigte, dass die weltweiten Staatsschulden im vergangenen Jahr um fast 8 % auf 65,4 Billionen US-Dollar gestiegen sind, obwohl das stürmische Wirtschaftswachstum nach der Abriegelung das globale Schulden-BIP-Verhältnis von dem Pandemie-Höchststand von 87,5 % im Jahr 2020 wieder auf 80,7 % gedrückt hat.
Es wurde jedoch prognostiziert, dass die Staatsverschuldung in diesem Jahr um fast 10 % weiter auf 71,6 Billionen US-Dollar steigen wird – und weiter auf mehr als 80 Billionen US-Dollar bis 2025.
„Die große Veränderung für 2022 und darüber hinaus werden die Kosten für die Regierungen für den Schuldendienst sein“, schloss sie und fügte hinzu, dass die Zinslast allein im nächsten Jahr auf Basis konstanter Währungen um 14,5 % steigen wird.
Vorübergehend oder nicht, die Kosten für die Kreditaufnahme fließen wieder in das Kalkül ein.
Grafik: Diagramm von Janus Henderson Investors zu steigenden Schulden- und Zinskosten – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlgqkgbpb/Three.PNG
Grafik: Diagramm von Janus Henderson Investors zur Staatsverschuldung pro Person – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanbonypa/One.PNG
Der Autor ist Redakteur für Finanzen und Märkte bei Reuters News. Alle hier geäußerten Ansichten sind seine eigenen
(von Mike Dolan, Twitter (NYSE:): @reutersMikeD, Charts von BIS und Janus Henderson Investors; Redaktion von Emelia Sithole-Matarise)