©Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Federal Reserve ist zu sehen, bevor der Vorstand der Federal Reserve voraussichtlich Pläne zur Anhebung der Zinssätze im März signalisieren wird, da es sich auf die Bekämpfung der Inflation in Washington, USA, am 26. Januar 2022 konzentriert. REUTERS/Joshua Roberts/File Phot
Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Den Märkten fehlt möglicherweise der Mix.
Während die Finanzmärkte stundenweise die geldpolitischen Teeblätter analysieren und weiterhin von den Drehungen und Wendungen der großen Zentralbanken gefesselt bleiben, argumentieren einige, dass den Anlegern das breitere wirtschaftspolitische Bild entgeht, das die kommenden Jahre prägen wird.
Eines der Hauptthemen des Jahrzehnts vor der Pandemie war, dass die westlichen Regierungen sich bei der wirtschaftlichen Unterstützung zu sehr auf ihre Zentralbanken verließen – sie bevorzugten einen Policy-Mix, der die Haushaltszwänge relativ eng hielt, während die Realzinsen immer tiefer sanken, um die Nachfrage zu stützen und eine Deflation abzuwehren .
Innerhalb von zwei Jahren nach dem Ausbruch von COVID-19 schien sich alles auf den Kopf zu stellen. Regierungen sprengen die Bank, um die Volkswirtschaften durch Lockdowns über Wasser zu halten, Defizite und Schuldenstände stiegen in die Höhe, und die Zentralbanken garantierten effektiv die zusätzliche Kreditaufnahme, die mit Nullzinsen und Anleihenkäufen erforderlich war.
Aber da Wachstum, Beschäftigung und Inflation wieder auf dem Vormarsch sind, stellt die derzeit laufende Rücknahme der Zinssenkungen die Frage, wie viel fiskalische Feuerkraft nun längerfristig verbleiben wird – nicht zuletzt, wenn diese Kreditzinsen länger höher bleiben und die Volkswirtschaften schnell wieder ins Stocken geraten.
Letzte Woche enthüllte das überparteiliche Haushaltsbüro des US-Kongresses, was zunächst wie eine dramatische Wiederherstellung der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen auf das Niveau vor der Pandemie aussah.
Teilweise dank steigender Steuereinnahmen bei der Wiedereröffnung der US-Wirtschaft sagte der CBO, dass das diesjährige Staatshaushaltsdefizit im Vergleich zu 2021 um mehr als 1,7 Billionen US-Dollar schrumpfen und von atemberaubenden 12,4 % zuletzt auf 3,9 % des Bruttoinlandsprodukts fallen würde Jahr und dann weiter nach unten auf 3,7 % im Jahr 2023.
Eine willkommene Kennzahl zumindest für den Markt für Staatsanleihen, der sich diese Woche darauf vorbereitet, dass die Federal Reserve damit beginnt, ihre aufgeblähte Bilanz der während der Pandemie angehäuften US-Schuldbestände abzubauen.
Aber die Überraschung des CBO im Jahr 2022 verbarg kaum eine Verschlechterung des Haushaltsbildes im kommenden Jahrzehnt aufgrund bereits vereinbarter wiederkehrender Ausgaben – und auch der steigenden Zinsrechnung.
Sie erwartet nun, dass das kumulierte Haushaltsdefizit in den 10 Jahren bis 2031 um weitere 2,4 Billionen US-Dollar gegenüber der Prognose vom letzten Juli auf 14,5 Billionen US-Dollar steigen wird.
Und die Zinsaufwendungen für die Staatsverschuldung sollten sich bis 2032 auf 3,3 % des BIP mehr als verdoppeln, was das Verhältnis von Schulden zu BIP auf einen Rekordwert von 110 % heben würde, bei einem durchschnittlichen Zinssatz von 3,1 %, verglichen mit 98 % in diesem Jahr bei einem durchschnittlichen Zinssatz von 1,9 %.
Grafik: IWF-Diagramm zu globalen Fiskallücken – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpomelampd/One.PNG
Grafik: 10-jährige reale G7-Renditen – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbvgndyjbpq/Four.PNG
KEIN GROßER ZUFALL MEHR
Mit weiteren Mega-US-Fiskalstimuli, die jetzt wegen der Befürchtungen des Kongresses vor einer Überhitzung der Wirtschaft und einer fast 40 Jahre hohen Inflationsrate zurückgehalten werden, scheinen diejenigen, die für eine gewisse fiskalische Zurückhaltung plädiert haben, bestätigt zu sein, da die Fed nun daran geht, die Kreditvergabe zu straffen.
Der frühere Finanzminister der Demokraten, Larry Summers, bekräftigte letzte Woche seine Vorsicht in Bezug auf die Fiskalpolitik und sagte, die Federal Reserve gewinne allmählich die Kontrolle. Aber er wies in einem Interview mit The Economist auch darauf hin, dass jedes Mal, wenn die US-Inflation im vergangenen Jahrhundert über 4 % und die Arbeitslosenquote unter 4 % lag, innerhalb von zwei Jahren eine Rezession folgte.
Angesichts des zusätzlichen Energieschocks in diesem Jahr durch die russische Invasion in der Ukraine und der damit verbundenen Sanktionen könnte der Rückgang der Haushaltseinkommen weltweit durchaus weitere Steuerentlastungen erfordern – wie die letzte Woche angekündigte zusätzliche staatliche Unterstützung Großbritanniens in Höhe von 15 Milliarden Pfund (18,92 Milliarden US-Dollar) für Haushalte .
Wie diese fiskalischen und monetären Hebel konfiguriert sind, ist für Anleger von großer Bedeutung, die versuchen, sowohl zu berechnen, wo sich die Realzinsen einpendeln, als auch, wie die Volkswirtschaften die Auswirkungen absorbieren.
Der Vorsitzende des Amundi-Instituts, Pascal Blanque, geht davon aus, dass die Zeit der sich perfekt ergänzenden Geld- und Fiskalpolitik, die er den „großen Zufall“ nennt, nun vorbei ist und schwierigere Verhandlungen und eine Synchronisierung der Maßnahmen zwischen den wirtschaftspolitischen Entscheidungsträgern bevorstehen.
Die Optik des hoch choreografierten Treffens zwischen US-Präsident Joe Biden und dem Fed-Vorsitzenden Jerome Powell am Dienstag wird niemandem entgehen, wobei die öffentliche Priorität zumindest darin besteht, die gestiegenen Lebenshaltungskosten zu senken.
Blanque ist der Ansicht, dass die Märkte neben einer vollständigen „Normalisierung“ der Geldpolitik derzeit zu einer weiteren fiskalischen Expansion tendieren. Letzteres bezeichnet er jedoch als „fiskalischen Raumkiller“ und sieht das große Risiko bei dieser Mischung darin, dass die Wirtschaft zwischen die Stühle fällt und es zu einer Rezession oder Stagflation kommt, die riskante Anlagen wie Aktien weiter in die Knie zwingt.
Szenarien, in denen Zentralbanken mehr fiskalische Maßnahmen erlauben – sowohl in Europa als auch in den Vereinigten Staaten – seien wahrscheinlich wahrscheinlicher, schlussfolgert er und fügt hinzu, dass dies Portfolios mit Vermögenswerten anreichern sollte, die mehr oder weniger länger vor einer höheren Inflation schützen.
„Der ‚fiskalische Raum‘ wird insbesondere zur Bewältigung kritischer neuer öffentlicher Güter wie der Energiewende oder der sozialen und strategischen Autonomie genutzt“, schrieb Blanque. „Die Zentralbanken müssen kooperativ bleiben und diese Prioritäten berücksichtigen.“
Grafik: CBO 10-Jahres-US-Haushaltsdefizit-Projektionen – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akvezryeqpr/Two.PNG
Grafik: CBO-Projektionen zur langfristigen US-Staatsverschuldung – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byvrjdnmrve/Three.PNG
Der Autor ist Redakteur für Finanzen und Märkte bei Reuters News. Alle hier geäußerten Ansichten sind seine eigenen
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(von Mike Dolan, Twitter (NYSE:): @reutersMikeD; Redaktion von Tomasz Janowski)