Von Paritosh Bansal
(Reuters) – Die Fed steht kurz vor einer seltenen sanften Landung der US-Wirtschaft, steht aber vor einer weiteren schwierigen Herausforderung: die Reduzierung der Liquidität im Finanzsystem, ohne die Märkte zu stören.
Da die Fed bereits rund 1,4 Billionen US-Dollar abgezogen hat, während sie ihre Bilanz verkleinert, um die Unterstützung während der Pandemie zu beenden, richtet sich der Fokus zunehmend auf den Zeitpunkt, an dem sie aufhören sollte. Die Sorge besteht darin, dass die Märkte einfrieren würden, wenn das Bargeld im Bankensystem, sogenannte Reserven, ein bestimmtes Mindestniveau überschreitet. Aber niemand weiß, was das richtige Niveau ist.
Letzte Woche sagte Fed-Chef Jerome Powell, die politischen Entscheidungsträger stünden kurz vor einer Entscheidung, das Tempo der quantitativen Straffung (QT) zu verlangsamen, um die Reserven „auf eine schöne, einfache Landung“ zu bringen. Powell sagte, man beobachte „eine Reihe verschiedener Indikatoren“ auf den Geldmärkten, um „uns zu sagen, wann wir nah dran sind“.
Der Fokus der Fed liegt darauf, die Wall Street zu trösten, sagten Marktteilnehmer, auch wenn die Aufgabe vor ihr schwierig sei. Das ist schwierig, weil die Grenzen verschwimmen: Die Fed versucht, die Reserven von „reichlich“ zu „reichlich“ zu machen, ohne sie knapp zu machen. Und die Marktsignale zur Lenkung sind verrauscht und schwer zu erkennen.
Zu den Indikatoren, die die Fed wahrscheinlich im Auge behält, gehören Bankreserven, einige Leitzinsen auf den Geldmärkten und Bargeld, das in der Fed-Fazilität für umgekehrte Pensionsgeschäfte über Nacht geparkt ist, sagten sie.
Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank of America, sagte, es sei eine „ziemliche Leistung“ für die Fed, eine sanfte Landung herbeizuführen, bei der die Fed die richtigen Reserveniveaus im Bankensystem belässt. Aber er fügte hinzu, dass sie seiner Meinung nach jetzt eine „gute Chance“ hätten, weil sie eine entgegenkommendere Haltung einnahmen.
„Ich hätte Ihnen letztes Jahr, wie im November und Dezember, gesagt, dass die Fed sehr stark gefährdet war, es zu verpassen“, sagte Cabana.
Er geht davon aus, dass die Fed bereits im Mai ein Tapering ankündigen und die Obergrenze für die Menge an Staatsanleihen, die sie jeden Monat abstoßen will, um die Hälfte auf 30 Milliarden US-Dollar senkt. John Velis, Makrostratege für Amerika bei BNY Mellon (NYSE:), ist hinsichtlich des Umfangs und des Zeitpunkts der Drosselung derselben Ansicht.
Für die Fed ist es wichtig, die Inanspruchnahme richtig zu gestalten, da ein Mangel an Reserven zu plötzlichen Zinsspitzen führen kann, die Märkte für Staatsanleihen stören und es den Unternehmen erschweren, sich zu finanzieren. Dies könnte in den kommenden Wochen auf die Probe gestellt werden, wenn zusammen mit QT Ereignisse wie der Steuertag am 15. April den Bargeldbestand im Finanzsystem verringern und gleichzeitig die Nachfrage danach erhöhen würden. Bisher funktionierte der Markt jedoch gut.
Im Jahr 2019 musste die Fed aufgrund eines Anstiegs der kurzfristigen Finanzierungszinsen wieder Reserven in das System einzahlen. Powell sagte, dass die Fed dies nicht noch einmal testen wolle, obwohl sie seitdem eine Rücksicherung zur Unterstützung der Geldmärkte eingerichtet habe.
REICHLICHE RESERVEN
Schätzungen über den Mindestbetrag der erforderlichen Bankreserven liegen zwischen etwa 2,5 und 3,3 Billionen US-Dollar. Diese Reserven belaufen sich derzeit auf etwa 3,5 Billionen US-Dollar.
Obwohl sie reichlich vorhanden zu sein scheinen, ist der Bedarf der Banken an Bargeld gestiegen. Cabana stellte fest, dass die Reserven von 3,3 Billionen US-Dollar zu Beginn des QT im Sommer 2022 auf 3,5 Bio.
Darüber hinaus könnte die Verteilung der Reserven je nach Bank unterschiedlich sein, was es schwieriger macht, ausreichend zu ermitteln – ein Punkt, den Powell letzte Woche anerkannte. „Die Gesamtreserven scheinen reichlich vorhanden zu sein, aber die Fed scheint zu ahnen, dass sie nicht gut über das System verteilt sind“, sagte Velis von BNY.
Ein Indikator für überschüssiges Bargeld ist die Reverse-Repo-Fazilität der Fed, bei der Anleger der Zentralbank Bargeld leihen. Das hat zwar abgenommen, aber das Tempo hat sich in den letzten Wochen verlangsamt.
Die Meinungen gehen darüber auseinander, wann dies vollständig erschöpft sein könnte und was dies über die Liquidität im System aussagt. Velis geht davon aus, dass es bis zum Sommer auf Null sinken könnte, während Cabana davon ausgeht, dass es erst Mitte nächsten Jahres vollständig erschöpft sein wird. UBS-Strategen sagten, es könne im zweiten Quartal zu Lasten der Reserven steigen.
GELDMARKTINDIKATOREN
Zu den Indikatoren, die die Fed nach eigenen Angaben beobachtet, gehören zwei Geldmarktzinssätze – der Fed-Funds-Zinssatz, zu dem sich Banken gegenseitig Kredite leihen, und der Benchmark-Secured Overnight Financing Rate (SOFR) – im Verhältnis zu den Zinsen auf Reserveguthaben (IORB). dass die Fed den Banken zahlt.
Cabana geht davon aus, dass die Zentralbank die Fed-Fonds etwa 10 Basispunkte über ihrem jetzigen Stand halten möchte, so dass sie 2-3 Basispunkte über dem IORB liegen. In Bezug auf SOFR geht er davon aus, dass der Zinssatz um 10 bis 15 Basispunkte angehoben werden müsste, so dass er 0 bis 5 Basispunkte über dem liegen würde, was die Fed den Banken zahlt.
Das liege daran, dass die gesamten Barmittel des Systems wahrscheinlich näher an ausreichenden Niveaus lägen, wenn Investoren etwas über den von der Fed verwalteten Zinsen zahlen müssten, um sie zu erwerben, sagte Cabana.
Der Zinssatz würde wahrscheinlich allmählich steigen, wenn die Reserven sinken, aber in der Zwischenzeit könnte das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage zu kurzen Zinsspitzen führen, wie es im Jahr 2019 der Fall war – Anzeichen, die die Zentralbank im Auge behalten sollte.
„Die Fed wird sich sowohl den Zinssatz als auch die damit verbundene Volatilität ansehen, um festzustellen, wann sie die QT tatsächlich stoppen muss“, sagte Cabana.