Die Kolumne BoE versucht, eine Mid-Ocean-Politik umzusetzen: Mike Dolan von Reuters

Von Mike Dolan

LONDON (Reuters) – Kürzung im Juni oder gar nicht? Die Bank of England muss die Politik zwischen einer Europäischen Zentralbank, die ihre Zinsen bis zur Jahresmitte senken will, und einer US-Notenbank abwägen, von der einige glauben, dass sie im Jahr 2024 möglicherweise überhaupt nicht bereit ist, die Zinsen zu lockern.

Nicht zum ersten Mal befindet sich die BoE irgendwo in der Mitte des Nordatlantiks und versucht, ihren eigenen Kurs zu bestimmen – möglicherweise tendiert sie aufgrund der schleppenden Desinflation im Vereinigten Königreich eher zu den Staaten, ist aber in der Eurozone aktuell, wenn es um die nachlassende Wirtschaftsaktivität geht.

Während eines Großteils des ersten Quartals haben die Finanzmärkte auffällig eingepreist, dass alle drei großen Zentralbanken in diesem Sommer gleichzeitig ihre ersten Zinssenkungen durchführten – doch in diesem Monat hat sich ein Riss aufgetan, und die Zeitpläne sind auseinandergefallen.

Der Chefökonom der BoE, Huw Pill, sagte am Dienstag, die Bank könne ihre Politik unabhängig von der Fed und der EZB steuern, schien sich jedoch nicht festzulegen, wohin sie sich stärker orientieren könnte.

Offenbar bleibt es den Märkten überlassen, ihre eigene Entscheidung zu treffen.

Nachdem Gouverneur Andrew Bailey und sein Stellvertreter Dave Ramsden sich Ende letzter Woche ein paar Tage lang etwas verwirrend über die BoE geäußert hatten und sich hinsichtlich der Erreichung und Beibehaltung des Inflationsziels der BoE zurückhaltend äußerten, lehnte der ortsansässige Falke Jonathan Haskel dies am Dienstag und Pill erneut ab schien vorsichtiger zu sein.

So wie es aussieht, preisen die Geldmärkte derzeit eine Zinssenkung der BoE um einen ersten Viertelpunkt bis zu ihrer Sitzung am 1. August vollständig ein – mit einer etwa 50:50-Wahrscheinlichkeit, dass es bereits am 20. Juni zu einer Zinssenkung kommen wird.

Dieser Zeitplan liegt immer noch bemerkenswert nahe an den Schätzungen der EZB, die mehr als vollständig eingepreist ist, bis zum 18. Juli – nur zwei Wochen vor dem gewünschten BoE-Termin – eine Lockerung um 25 Basispunkte (Bp.) zu erreichen, und etwa zwei Drittel einen frühen Schritt eingepreist haben bald im Juni.

Auf der anderen Seite wird die Fed nun voraussichtlich erst bei der geldpolitischen Sitzung am 18. September reagieren – mit einer Wahrscheinlichkeit von lediglich 50 %, dass sie bereits am 31. Juli Maßnahmen ergreift.

Natürlich ist es immer noch nicht unvorstellbar, dass alle drei in den zwei Wochen zwischen dem 18. Juli und dem 1. August zusammenziehen.

Aber die Lücken öffnen sich noch weiter bei den impliziten Jahresendzinsen – wo jetzt nur noch 40 Basispunkte an Senkungen seitens der Fed, 55 Basispunkte seitens der BoE und fast 75 Basispunkte seitens der EZB zu verzeichnen sind.

Und hinter dieser Marktpreisgestaltung verbergen sich erhebliche Meinungsverschiedenheiten über den Zeitpunkt und das Ausmaß künftiger Kürzungen im Vereinigten Königreich.

Barclays-Strategen gehen nun davon aus, dass die BoE bereits im Juni mit der Senkung beginnen und ihren Leitzins bis zum Jahresende um bis zu 75 Basispunkte senken wird, obwohl sie die Erwartungen über das Ausmaß des vollständigen Lockerungszyklus bis zum nächsten Jahr um rund 50 zurückgenommen hat bps und setzte einen vorläufigen „Endzinssatz“ auf 3,75 % fest.

Nachdem Sanjay Raja, Chefökonom der Deutschen Bank für Großbritannien, letzte Woche seine Prognose für eine erste Zinskürzung im Vereinigten Königreich von Mai auf Juni verschoben hatte, geht er davon aus, dass für dieses Jahr 75 Basispunkte in der Pipeline sind – erwartet jedoch tiefere Kürzungen bis 2025 auf bis zu 3 % Anfang 2026 .

BEACHTEN SIE DIE FX-Lücke

Einerseits war ein Großteil des starken Anstiegs der globalen Inflation nach der Pandemie und des anschließenden Rückgangs aufgrund von Störungen in der Energie- und Lieferkette weitgehend auf alle großen Zentralbanken zurückzuführen. Die Unterschiede zwischen ihnen sind nun eher auf verbleibende inländische Faktoren im Zusammenhang mit den Arbeitsmärkten und der Inflation im Dienstleistungssektor zurückzuführen, die die sogenannte „letzte Meile“ charakterisieren.

Aber die Devisenmärkte geraten aufgrund dieser veränderten Ansichten ins Wanken – und könnten nun auch selbst eine Rolle spielen.

Der handelsgewichtete Sterling-Index der BoE fiel diesen Monat um mehr als 1 %, da die Märkte eine Wende in der Denkweise von Threadneedle Street erkannten.

Angesichts der Tatsache, dass das handelsgewichtete Pfund im vergangenen Jahr um 3 % aufgewertet hat – und rund 10 % gegenüber den Tiefstständen, die nach der katastrophalen Haushaltsexplosion der damaligen Premierministerin Liz Truss Ende 2022 erreicht wurden – könnte sich die BoE wohl dabei fühlen, gemäßigter zu klingen als die Hardliner Zu diesem Zeitpunkt gefüttert.

Die Barclays-Ökonomen Jack Meaning und Abbas Khan weisen darauf hin, dass die frühe Zinserhöhung der BoE im Dezember 2021 – etwa drei bzw. sieben Monate vor der Fed und der EZB – zeigte, dass sie keine Angst davor hatte, unabhängig vorzugehen. Das einzige Hindernis könnte darin bestehen, dass die alleinige Bewegung zu übergroßen Wechselkursbewegungen führt.

Sie fügten jedoch hinzu, dass die Arbeit von Barclays zeigte, dass eine Zinsabweichung von 100 Basispunkten das Pfund insgesamt um etwas mehr als 2 % schwächen würde – und dass dies wiederum nur etwa 10–20 Basispunkte zur Gesamtinflation im Vereinigten Königreich beitragen würde.

„Wir halten dies nicht für ausreichend, um den Kurs der britischen Politik zu ändern.“

Und doch, wenn das Pfund Sterling ein Faktor ist – sollte sich die BoE dann der einen oder anderen der beiden großen Zentralbanken zuwenden?

Oberflächlich betrachtet könnten die insgesamt größeren Handelsverflechtungen Großbritanniens mit Europa trotz des Brexit-Bruchs darauf hindeuten, dass man stärker am früheren EZB-Pfad festhält. Schließlich stammen noch immer fast 50 % aller britischen Importe aus der Europäischen Union und mehr als 40 % aller Exporte gehen immer noch dorthin.

Der Knackpunkt sind jedoch der auf Dollar lautende Energie- und Rohstoffhandel sowie andere international abgerechnete Handelsgeschäfte.

Daten der Zoll- und Verbrauchsteuerbehörde der Regierung zeigen beispielsweise, dass etwa 37 % der gesamten EU- und Nicht-EU-Importe in das Vereinigte Königreich in Dollar abgerechnet werden – mehr als die in Pfund Sterling fakturierten Waren und fast doppelt so viele wie die in Euro fakturierten Waren.

Und mehr als 40 % der gesamten britischen Exporte werden in Dollar fakturiert – dreimal so viel wie der Anteil, der in Euro fakturiert wird.

Natürlich gibt es in all dem viele bewegliche Teile.

Aber wenn die Schwankungen des Pfund Sterling tatsächlich Anlass zur Sorge geben, ist es nicht ganz klar, in welche Richtung man sich zwischen den dominanten westlichen Blöcken bewegen soll, und das Pflügen einer mittleren Furche könnte durchaus der sicherste Weg sein.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.