© Reuters. Händler arbeiten auf dem Parkett der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, USA, 15. August 2023. REUTERS/Brendan McDermid/File Photo
Von Lewis Krauskopf
NEW YORK (Reuters) – Das Ende des Zinserhöhungszyklus der Federal Reserve war im Allgemeinen ein guter Zeitpunkt, um US-Aktien zu besitzen, aber ein unsicherer Wirtschaftsausblick und überzogene Bewertungen könnten dieses Mal den Aufwärtstrend dämpfen.
Nachdem die US-Notenbank die Kreditkosten seit März 2022 um 525 Basispunkte erhöht hat, wird allgemein erwartet, dass sie die Zinssätze zum Abschluss ihrer Sitzung nächste Woche unverändert lässt. Viele Anleger glauben, dass es unwahrscheinlich ist, dass die politischen Entscheidungsträger die Zinsen noch weiter anheben, was den aggressivsten geldpolitischen Straffungszyklus der Zentralbank seit Jahrzehnten beenden würde.
Wenn sie Recht haben, könnten die Aktien weitere Gewinne verbuchen. Nach den letzten sechs Phasen der Kreditverknappung durch die Fed stieg der Zinssatz von der letzten Zinserhöhung bis zur ersten Senkung im folgenden Zyklus um durchschnittlich 13 %, wie eine Analyse des Finanzforschungsunternehmens CFRA ergab.
Anleger mit einer pessimistischeren Einstellung sagen jedoch, dass es nur eine Frage der Zeit sei, bis höhere Zinsen die Wirtschaftslage verschärfen und einen Abschwung herbeiführen. Der S&P 500 ist in diesem Jahr bereits um über 16 % gestiegen, was zum Teil auf eine US-Wirtschaft zurückzuführen ist, die sich angesichts höherer Zinssätze als widerstandsfähig erwiesen hat.
„Der Markt wird es wahrscheinlich ein wenig begrüßen, wenn der Zinserhöhungszyklus der Fed zu Ende ist“, sagte Schutte, Chief Investment Officer bei Northwestern (NASDAQ:) Mutual Wealth Management Company.
„Ich glaube jedoch nicht, dass die Wirtschaft einer Rezession entkommen wird, und das wird letztendlich über die Richtung der Aktien entscheiden“, sagte Schutte, dessen Unternehmen festverzinsliche Wertpapiere gegenüber Aktien bevorzugt.
Obwohl die meisten Anleger eine Rezession im Jahr 2023 für unwahrscheinlich halten, bleibt für einige Marktteilnehmer eine Abschwächung im nächsten Jahr bestehen. Ein besorgniserregendes Rezessionssignal war die umgekehrte Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen, ein Marktphänomen, das vergangenen Abschwüngen vorausging.
Laut dem CME FedWatch Tool, das Wetten auf Futures verfolgt, die an den Leitzins der Zentralbank gebunden sind, liegt die Wahrscheinlichkeit, dass sie die Zinssätze unverändert lässt, bei 97 %. Händler gehen davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed die Zinsen im November unverändert lässt, bei etwa zwei von drei liegt, wie CME-Daten zeigten.
Die Quoten für Dezember zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinssätze auf dem aktuellen Niveau bleiben, bei etwa 60 % liegt.
Spitzenpreise?
Fed-Chef Jerome Powell sagte letzten Monat, dass die Zentralbank die Zinsen möglicherweise noch weiter anheben muss, um die Inflation abzukühlen, und versprach, bei den kommenden Sitzungen vorsichtig vorzugehen.
Weitere allgemein freundliche Inflationsdaten der letzten Monate könnten jedoch bedeuten, dass die Erhöhung der Fed um einen Viertelpunkt im Juli die letzte in einem Zyklus war, der letztes Jahr die Vermögenspreise erschütterte.
„Wenn die Wall Street zu dem Schluss kommt, dass die Fed ihr Zinserhöhungsprogramm beendet hat, würde das den Aktien zumindest Unterstützung, wenn nicht sogar einen zusätzlichen Katalysator geben, um weiter zu steigen“, sagte Sam Stovall, Chef-Investmentstratege von CFRA.
Anleger versuchen auch abzuschätzen, wann die Fed mit der Lockerung der Geldpolitik beginnen wird. CFRA stellte fest, dass die Fed die Zinsen durchschnittlich neun Monate nach ihrer letzten Zinserhöhung senkte, wobei der S&P 500 in den sechs Monaten nach der Senkung durchschnittlich 6,5 % zulegte.
Die Anleger kalkulieren bereits bei der Fed-Sitzung im Januar mit einer geringen Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung und rechnen den CME-Daten zufolge für Mai mit einer Senkung um etwa 35 %.
Einige Anleger sehen jedoch Herausforderungen für den Aktienmarkt, selbst wenn die Fed mit den Zinserhöhungen fertig ist.
Analysten von Oxford Economics prognostizieren einen weiteren Rückgang der weltweiten Gewinne und weisen darauf hin, dass Aktien „nach der letzten Zinserhöhung der Fed, wenn diese mit einem EPS-Rückgang zusammenfiel, typischerweise weitaus schwächere Renditen lieferten“.
Oxford und andere Anleger sind ebenfalls besorgt über die Aktienbewertungen, die in diesem Jahr stark angestiegen sind. Laut LSEG Datastream wird der S&P 500 mit etwa dem 19-fachen der erwarteten 12-Monats-Gewinnschätzungen gehandelt, verglichen mit dem 17-fachen zu Beginn des Jahres und seinem langfristigen Durchschnitt von 15,6.
Auch die Aktienbewertungen werden durch den Anstieg der Anleiherenditen gefährdet, der die Attraktivität festverzinslicher Wertpapiere als Anlagealternative zu Aktien erhöht hat. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen liegt nahe dem 15-Jahres-Höchststand. „Wenn (die Fed) herauskommen und sagen würde: ‚Wir sind fertig‘, dann denke ich, dass das wahrscheinlich Grund zum Feiern ist“, sagte Jack Ablin, Chief Investment Officer bei Cresset Capital. „Aber ich bin mir nicht sicher, wie nachhaltig es wäre, wenn Aktien bereits im Verhältnis zu Anleihen bewertet würden.“