Tyler Le/BI
Was für einen Unterschied machen drei Monate.
Ende 2023 und Anfang 2024 schien es, als befänden sich die USA auf einem gleitenden Weg zu dem, was ich als „wirtschaftliches Nirvana“ bezeichnete: Das Wachstum würde stabil, wenn nicht sogar spektakulär bleiben, da die Inflation auf ein erträglicheres Tempo abkühlte. Diese Kombination würde es Amerika nicht nur ermöglichen, seine vierjährige Expansion fortzusetzen, sondern auch der Federal Reserve erlauben, ihre Versuche, die Wirtschaft einzudämmen, zu lockern – und vielleicht sogar die Zinsen zu senken.
Die in den letzten Monaten veröffentlichten Daten haben mich gezwungen, meine Erwartungen an dieses Nirvana oder zumindest den Zeitpunkt seiner Ankunft zu überdenken. Die jüngsten Anzeichen deuten vielmehr auf einen Inflationsboom hin: eine etwas heißere Wirtschaft, in der das Wachstum stark geblieben ist, während die Inflation wieder angestiegen ist. Der Arbeitsmarkt hat sich als widerstandsfähig erwiesen, wobei die jüngsten Stellenberichte überwiegend über den Erwartungen lagen und der Beschäftigungskostenindex, ein weithin beachtetes Maß für das Wachstum der Arbeitnehmervergütung, anzieht.
Aber die vielleicht auffälligste Entwicklung war die anhaltende Inflation, die Ökonomen, Analysten und vor allem Mitglieder der Federal Reserve überraschte. Der Kernindex der persönlichen Konsumausgaben – der von der Fed bevorzugte Inflationsindikator, der volatile Kategorien wie Lebensmittel und Energie ausschließt – hat sich beschleunigt und einen Großteil der Fortschritte der vorangegangenen sechs Monate zunichte gemacht. Diese Inflationsboom-Dynamik hat die Erwartungen an Zinssenkungen in die Höhe getrieben, einige alarmierendere Analysten zu der Annahme veranlasst, dass die USA bald von einem weiteren Anfall hoher Inflation heimgesucht werden, und einige fragen sich, ob der nächste Schritt der Fed stattdessen darin bestehen wird, die Zinsen zu erhöhen .
Es ist natürlich fair, die eigenen Erwartungen neu zu bewerten, wenn neue Daten präsentiert werden. Sich an die eigene Projektion zu halten, nur um nicht falsch zu liegen, ist ein Zeichen für eine schlechte Analyse. Aber nachdem ich die zugrunde liegende Inflationsdynamik, die die jüngste Panik vor einer erneuten Überhitzung ausgelöst hat, sorgfältig untersucht habe, schätze ich, dass die Sorgen übertrieben sind.
Im Vorfeld des Jahres 2024 verlangsamte sich das Tempo der Preiserhöhungen auf ein normales Niveau – oder zumindest auf das Ziel der Fed von 2 % im Jahresvergleich. Der Kern-PCE stieg in den sechs Monaten bis Dezember mit einer jährlichen angepassten Rate von 1,9 %. Es schien, als sei die Mission erfüllt. Doch in den ersten drei Monaten dieses Jahres steigerte sich die Kennzahl wieder: Der Kern-PCE stieg auf 4,4 %. Typischerweise sind Preiserhöhungen ein langsamer Prozess, sodass es selten vorkommt, dass sich die Kerninflation so schnell so stark beschleunigt. Als ich jedoch anfing, mich mit den Daten zu befassen, fiel es mir schwer, die Trendwende anhand der Fundamentaldaten zu erklären.
Ich stelle mir die Inflation als ein Dreieck vor: Jedes Bein trägt dazu bei, unser Gesamtpreisbild zu erklären. Der erste Schritt sind die Erwartungen – verschiedene Umfragen helfen abzuschätzen, inwieweit sich die Inflation in den Köpfen von Verbrauchern und Unternehmen verankert hat. Sollten sich diese Erwartungen verstärken, könnte das ein Hinweis darauf sein, dass die Inflation bald folgen wird. Das zweite Element ist die Gesamtnachfrage: Wenn die Menschen plötzlich mehr zum Ausgeben haben, kann das die Ausgaben in die Höhe treiben und damit auch die Preise steigen lassen. Eine Möglichkeit, dies zu messen, ist die Arbeitslosigkeit – wenn die Zahl der Amerikaner, die neue Jobs finden, plötzlich ansteigt, wird wahrscheinlich auch die Nachfrage steigen. Der letzte Punkt sind Angebotsschocks: Inwieweit haben einmalige Störungen dazu beigetragen, die Preise für Dinge wie importierte Konsumgüter oder Öl in die Höhe zu treiben? Anhand dieses Rahmens ist es schwierig herauszufinden, warum die Inflation so stark zugenommen hat.
Die Umfrage unter professionellen Prognostikern hat ergeben, dass sich die längerfristigen Inflationserwartungen bei 2 % eingependelt haben – dem Ziel der Fed. Die Arbeitslosenquote ist im Vergleich zu vor zwölf Monaten leicht gestiegen, was darauf hindeutet, dass die Preiserhöhungen nicht auf einen plötzlichen Anstieg der Verbraucher- oder Haushaltsnachfrage zurückzuführen sind. Und es gab keine nennenswerten Versorgungsengpässe. Der ISM Vendor-Deliveries-Index, der die Zeit misst, die Einkaufsmanager auf die Lieferung der benötigten Waren warten müssen, zeigt an, dass die Lieferkette reibungslos funktioniert.