Witin der flockigen Ernte von Börsengängen nach der Sperrung in London Anfang 2021 – denken Sie an Made.com (pleite) und Deliveroo (Aktien um 76 %) – sollte Dr. Martens ein Leuchtfeuer der Solidität sein. Das Unternehmen kam mit Standard-Management-Geschwätz über die Stärke der Marke und die globalen Chancen, aber die Tonlage klang geerdeter als die hoffnungsvollen Prahlereien der Techie-Brigade.
Immerhin gibt es den klassischen achtlochigen 1460-Stiefel seit 1960 und hat bewiesen, dass er Modezyklen überdauert. Das Unternehmen hatte Private Equity durchgespült, was selten ein gutes Zeichen ist, aber Permira hatte während seiner siebenjährigen Eigentümerschaft auch die internationale Expansion von Japan in die USA vorangetrieben.
Das Versprechen an neue Investoren waren gesunde Gewinnmargen und ein Umsatzwachstum im mittleren Zehnerbereich, da der Vertrieb von Großhändlern auf firmeneigene Geschäfte und die Website umgestellt wird, insbesondere in den USA. Der Geschäftsführer, Kenny Wilson, benutzte, wenn er nicht gerade von „inspirierender rebellischer Selbstdarstellung“ redete, die Sprache der klinischen Ausführung. Der zweite Buchstabe seiner „DOCS“-Strategie stehe für „organisatorische und operative Exzellenz“. Der Markt hat es geschnallt. Bei einem Kurs von 370 Pence für eine Bewertung von 3,7 Mrd. £ erreichten die Aktien schnell 500 Pence.
Preis jetzt: 145 Pence, fast ein Drittel weniger am Donnerstag, als Dr. Martens den düsteren Halbjahresbericht vom November mit einer vollen Gewinnwarnung verfolgte. Anstelle von operativer Exzellenz entstand ein Bild von fast komischer Verwirrung in der Lagerabteilung.
Irgendwo in Los Angeles, so scheint es, gibt es drei temporäre Einrichtungen, die mit Kisten mit Dr. Martens-Stiefeln vollgestopft sind, weil das wichtigste US-Vertriebszentrum in der Stadt überfüllt ist. „Der Engpass wirkt sich durchweg erheblich aus und schränkt unsere Kapazität ein, die Großhandelsnachfrage und unsere Versandprognosen für das vierte Quartal zu decken“, heißt es in einer Erklärung, die ein Meckern über das Wetter auslöste.
Die gute Nachricht in gewisser Weise ist, dass zusätzliche Mitarbeiter schließlich die Größe 9 von Größe 10 sortieren sollten. Die schlechte Nachricht ist, dass zwei der drei Gründe, die für den logistischen Mist angegeben wurden, selbstverschuldet waren: Dr. Martens gestand, dass er Inventar schneller als ursprünglich geplant vom alten Zentrum in Portland in die neue Einrichtung in LA verlagert hatte; und es akzeptierte Anfragen von US-Großhändlern, Lagerbestände in ihrem Namen zu lagern.
Das Ergebnis sind ruinierte Gewinnprognosen für dieses und das nächste Geschäftsjahr. Der Schlag von 25 Millionen Pfund durch den Rückschlag in LA bedeutet, dass dieses angebliche Wachstumsunternehmen jetzt glaubt, dass seine Umsatzerlöse in diesem Jahr von 263 Millionen Pfund auf „zwischen 250 Millionen und 260 Millionen Pfund“ zurückgehen werden. Inzwischen ist das Umsatzwachstum im „mittleren Zehnerbereich“ auf „11 % bis 13 %“ angestiegen, und die Auswirkungen werden noch im Geschäftsjahr zu spüren sein, das im April beginnt.
Die Stimmung der Anleger wird möglicherweise nicht durch die Erinnerung verbessert, dass Permira bald darauf 1 Mrd. £ zum Float plus weitere 257 Mio. £ ausgezahlt hat. Andererseits ist es kein Trost, dass die Private-Equity-Gesellschaft immer noch einen Anteil von 36 Prozent hält, den sie vermutlich nicht für immer besitzen will. Es gibt einen Überhang.
Die allgemeine Moral der Geschichte ist ein weiterer Schlag für den Ruf des Londoner Börsengangs oder IPO-Marktes. Die Jahrgänge Ende 2020 und 2021 enthielten auch solche wie THG (minus 90 %) und Moonpig (minus 68 %). Ja, es gibt einen Hauch von Technologie, die in diesen Rückgängen aus der Mode kommt; und ja, Investitionen beinhalten das Akzeptieren von Risiken. Aber die Neigung zu Flops ist auffällig.
Julia Hoggett, die neue Geschäftsführerin der Londoner Börse, sagte der FT neulich, dass der britische Markt „jung, ruppig und hungrig“ sein muss, wenn es darum geht, neue Unternehmen und Kapital anzuziehen. Sie hat mit ziemlicher Sicherheit Recht und kann offensichtlich nicht für die seltsame Bereitschaft der Fondsmanager verantwortlich gemacht werden, zu viel zu bezahlen, aber es sieht nicht gut aus, wenn die einzigen klaren Gewinner der IPO-Maschine in letzter Zeit gut gepolsterte City-Berater, Anwälte und Publizisten waren Gebühren.
Wachstumssuchende Investoren, etwa im September 2020, wären besser dran, wenn sie sich ganz aus dem Londoner IPO-Markt zurückziehen und stattdessen auf so langweilige FTSE-100-Namen wie Ashtead, Bunzl, Croda, Relx und Spirax-Sarco schauen, die sich alle hervorragend entwickelt haben, während sie generierten ein Bruchteil des Hypes. Seien wir dankbar, dass Cazoo seinen 97-prozentigen Autounfall in New York durchgeführt hat – aber es ist nicht viel, woran man sich festhalten kann.