Fed-Beamte werden sich auf der FOMC-Konferenz im März von Reuters mit der Bilanzdebatte befassen

Von Michael S. Derby

NEW YORK (Reuters) – Die interne Debatte der Federal Reserve über das Schicksal ihrer Bilanzreduzierungsbemühungen dürfte sich auf ihrer geldpolitischen Sitzung im März beschleunigen, wobei die politischen Entscheidungsträger zunächst die Voraussetzungen dafür schaffen, wie sie den Abbau voraussichtlich verlangsamen und eine Entscheidung wahrscheinlich verschieben werden festlegen, wann der Vorgang zu einem späteren Zeitpunkt ganz gestoppt werden soll.

Das am Mittwoch veröffentlichte Protokoll der Sitzung des Offenmarktausschusses der Zentralbank vom 30. bis 31. Januar zeigte, dass „viele Teilnehmer“ bestrebt waren, bei ihrer Sitzung vom 19. bis 20. März „eingehende Diskussionen“ darüber anzustoßen, wie sie zu einem Abschluss kommen wollen Es kam zu einer stetigen Reduzierung der Anleihebestände der Fed.

Beamte gingen davon aus, dass das Bargeld aus einem wichtigen Instrument der Zentralbank, der Overnight-Reverse-Repo-Fazilität, stetig abfließt – sie wird als Indikator für die überschüssige Liquidität des Finanzsektors angesehen – und die Zeit naht, ein Endspiel zu bewältigen, das die Finanzmärkte ruhig hält. Um dorthin zu gelangen, sind die Verantwortlichen auf ihrer FOMC-Sitzung im März bereit für eine ausführliche Debatte darüber, wie der gemeinhin als quantitative Straffung (QT) bezeichnete Prozess letztendlich verlangsamt werden kann.

Es besteht zwar Ungewissheit darüber, ob das gesamte Bargeld aus der Reverse-Repo-Fazilität abfließen wird, aber überall dort, wo es sich stabilisiert, bedeutet dies, dass die Bankreserven schnell zu sinken beginnen werden. Diese allgemeine Verknappung der Liquidität bedeutet, dass die Fed bereit sein muss, den QT-Prozess zu verschieben.

Einige Fed-Beamte sagten auf der Januar-Sitzung, dass angesichts der Unsicherheit darüber, wie viel Liquidität das Finanzsystem benötigt, eine Verlangsamung des Tempos der Kontraktion ein guter erster Schritt sei. In dem Protokoll heißt es außerdem, dass „einige“ politische Entscheidungsträger davon ausgehen, dass die QT „für einige Zeit“ fortgesetzt werden kann, selbst nachdem die Fed mit der Senkung ihres kurzfristigen Zinsziels begonnen hat.

Fed-Chef Jerome Powell wies auf der Pressekonferenz nach der FOMC-Sitzung letzten Monat auf die bevorstehende Debatte hin. Das Protokoll spiegelt auch die Ansichten politischer Entscheidungsträger wider, die begonnen haben, darüber zu debattieren, wie die Fed das QT reibungslos abschließen kann.

ENDSPIEL IN SICHT

Die Fed verdoppelte den Umfang ihrer Bestände ab März 2020 auf einen Höchststand von fast 9 Billionen US-Dollar bis zum Sommer 2022 und nutzte Anleihekäufe, um die Märkte zu stabilisieren und Anreize zu bieten, die über den damals geltenden Leitzins von nahezu Null hinausgingen. Die derzeitige Bilanzsumme der Fed beträgt 7,7 Billionen US-Dollar.

Die Fed reduziert seit 2022 den Umfang ihrer Bestände. Sie lässt zu, dass bis zu 95 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen und Hypothekenanleihen jeden Monat auslaufen und nicht ersetzt werden. Bei einer QT-Verlangsamung oder einem Tapering würden die Beamten diese Obergrenze wahrscheinlich senken, um der Zentralbank Zeit für die Entscheidung zu verschaffen, wann sie ganz aufhören soll.

Der QT-Prozess ergänzt die Zinserhöhungen der Fed, die darauf abzielen, die hohe Inflation abzukühlen. Da der Preisdruck wieder auf das Ziel von 2 % zusteuert, überlegen die Fed-Beamten offen, wann sie den Leitzins für die Federal Funds von derzeit 5,25 % auf 5,5 % senken können.

„März ist das erste Mal, dass sie sich eingehend mit der Frage der Drosselung befassen“, sagte Derek Tang, Analyst beim Prognoseunternehmen LH Meyer. „Es wird viel mehr Arbeit erfordern, den Endpunkt herauszufinden, da er von Dingen abhängt, die außerhalb ihrer Kontrolle liegen, wie z. B. der Marktstimmung und der Regulierungsreform.“

Eine Drosselung des Rückgangs ist wichtig, da sowohl innerhalb als auch außerhalb der Fed große Unsicherheit darüber besteht, wie viel Liquidität erforderlich ist, um der Zentralbank die Kontrolle über ihr kurzfristiges Zinsziel zu ermöglichen und gleichzeitig ein akzeptables Maß an Volatilität an den Geldmärkten zu ermöglichen.

Als die Fed das letzte Mal einen QT-Prozess einleitete, entzog sie im September 2019 unerwartet Liquidität in einem solchen Ausmaß, dass sie gezwungen war, sie in großen Mengen wieder hinzuzufügen, um die Stabilität der kurzfristigen Märkte wiederherzustellen. Die Fed rechnet teilweise aufgrund neuer Instrumente nicht damit, dass sich dies wiederholen wird, aber dennoch sind die meisten davon überzeugt, dass sie den Markt nicht durch einen allzu aggressiven Liquiditätsentzug auf die Probe stellen will.

„Wir glauben, dass die Fed ihre früheren Fehler bei der quantitativen Straffung, die zu einer Störung des Repo-Marktes geführt haben, nicht wiederholen will“, was dafür spricht, den Prozess mit einer Drosselung zu beginnen, sagte Ryan Sweet, US-Ökonom bei Oxford Economics. „Eine Beendigung der QT ist nicht in Sicht und ein baldiges Ausschleichen würde es ermöglichen, dass der Prozess länger andauert.“