© Reuters. DATEIFOTO: Eine Person arrangiert Lebensmittel auf dem El Progreso Market im Stadtteil Mount Pleasant in Washington, DC, USA, 19. August 2022. REUTERS/Sarah Silbiger/Archivfoto
Von Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) – In den Wirtschaftsprognosen, die nach ihrer Sitzung im Dezember veröffentlicht wurden, gingen die Beamten der US-Notenbank insgesamt davon aus, dass die zugrunde liegende Inflation Ende 2024 bei 2,4 % liegen würde, wobei die niedrigste Einzelschätzung bei 2,3 % lag.
Ökonomen weisen darauf hin, dass die Inflation von ihrem derzeitigen Sechsmonatstrend von nur 1,9 % wieder anziehen müsste, was viele für unwahrscheinlich halten, da die zugrunde liegende Mathematik bereits auf eine Verlangsamung in mindestens einigen weiteren Monaten hindeutet.
Wenn die Zentralbanker auf der Grundlage der Dezember-Prognose Zinssenkungen um einen dreiviertel Prozentpunkt eingeplant haben, was passiert dann in ihren nächsten Prognosen im März, wenn sie die Inflationsschätzungen möglicherweise um eine weitere Stufe senken müssen?
„Jedes Mitglied des Federal Open Market Committee stellt sich eine erneute Beschleunigung im Vergleich zu den letzten sechs Monaten vor und erwartet sie“, sagte Luke Tilley, Chefökonom bei Wilmington Trust. „Ich halte es nicht für wahrscheinlich … Der Ausgangswert ist zu hoch.“
Diese plötzlich verbesserten Inflationsaussichten haben die Möglichkeit einer Zinssenkung früher als später erhöht, da sich die Fed-Beamten darüber im Klaren sind, dass sie die inflationsbereinigten oder „realen“ Geldkosten effektiv erhöhen würden, wenn sie die Kreditkosten bei sinkender Inflation nicht senken.
Aber sie müssen sich zunächst davon überzeugen, dass sich die Inflation wieder normalisieren wird.
DIE LANGE ANSICHT
Die Fed trifft sich am Dienstag und Mittwoch, und es wird erwartet, dass die Fed-Beamten die Zinsen zwischen 5,25 % und 5,5 % belassen werden, wo sie seit Juli liegen.
Sie müssen auch eine Bilanz der Inflation ziehen, die das Jahr 2023 deutlich besser beendete als zu Jahresbeginn erwartet, was der Hauptgrund dafür ist, dass jetzt über niedrigere Zinssätze nachgedacht wird.
Für das Jahr 2023 ging die mittlere Prognose der politischen Entscheidungsträger von einer Gesamtinflation gemessen am Preisindex für persönliche Konsumausgaben von 3,1 % zum Jahresende aus, und die Kernrate ohne Lebensmittel- und Energiekosten lag bei 3,5 %. Tatsächlich lagen die beiden Werte im letzten Quartal des Jahres bei 2,7 % bzw. 3,2 %.
Aber selbst das verbirgt einen Abschwächungstrend: Die Kerninflation lag sieben Monate in Folge auf Jahresbasis unter 2 %, und die Tendenz ist immer weiter gesunken.
Die Fed möchte nicht, dass sich dies ändert, weshalb die politischen Entscheidungsträger zögerten, ihren Inflationskampf für beendet zu erklären, und immer noch ein gewisses Risiko einer zu frühen Zinssenkung in Betracht ziehen. Sie wollen aber auch nicht, dass die Inflation zu niedrig wird und erneut unter ihrem 2-Prozent-Ziel liegt, einem Niveau, das nach Ansicht von Zentralbankern weltweit die wirtschaftliche Entscheidungsfindung nicht beeinträchtigt und vor einem deflationären Preis- und Lohnverfall schützt, der schädlich sein kann schwer rückgängig zu machen.
Bis zur Pandemie hatte die Fed Mühe, ihr Ziel zu erreichen. Während der Preisanstieg damals schnell und schmerzhaft verlief, ist der PCE auf lange Sicht nur noch etwa 2,1 % höher, als es gewesen wäre, wenn die Beamten ihr Inflationsziel seit der Einführung im Jahr 2012 konsequent erreicht hätten.
BEHARRLICHKEIT
Die Herausforderung besteht darin, festzustellen, ob die Welt wieder zu den Normen vor der Pandemie zurückkehrt, wenn die Inflationsrate bei 2 % oder sogar etwas niedriger zu liegen schien, ein Zeichen dafür, dass es der Fed gelungen ist, das Tempo der Preiserhöhungen zu „verankern“.
Es gibt Gründe zu der Annahme, dass sich die Dinge geändert haben könnten, einschließlich der ständig angespannten Arbeitsmärkte aufgrund der Bevölkerungsalterung, großer Staatsdefizite und neuer globaler Handels- und Versorgungskonflikte.
Aufgrund dieser Probleme ist es besonders wichtig, auf ein mögliches Anhalten der Inflation zu achten. Auch wenn die politischen Entscheidungsträger die Argumente einer schwierigen „letzten Meile“ bei der Inflation zurückgewiesen haben, formulieren sie das Thema im Hinblick auf die Zeit einfach neu: Wenn sich die Inflation bei manchen Gütern und Dienstleistungen als schwer zu bändigen erweist, besteht ihrer Meinung nach die Lösung darin, den aktuellen Zinssatz länger beizubehalten und langsamer absenken, anstatt wieder zu wandern.
Auch wenn einige alternative Inflationsmaße ebenfalls gesunken sind, zeigen sie tendenziell weniger Fortschritte als die Gesamtzahlen.
Eine Datenbank der Atlanta Fed zeigt für viele Konsumgüter eine vergleichsweise hohe Inflation: Der Anteil der Artikel, deren Preise jährlich um mehr als 5 % steigen, liegt weiterhin über dem Niveau vor der Pandemie.
Das allein ist nicht unbedingt ein Problem. Die politischen Entscheidungsträger unterscheiden zwischen Inflation – einem allgemeinen Anstieg dessen, was sie „Preisniveau“ nennen – und Änderungen der relativen Preise, die vorübergehende Überschwemmungen oder Knappheiten, Innovationen oder Produktänderungen oder andere Faktoren widerspiegeln können, die nicht unbedingt „inflationär“ sind.
Aber wenn große Teile der Wirtschaft steigende Preise verzeichnen, ohne dass die niedrige Inflation oder sogar Preisrückgänge anderswo ausgeglichen werden, bleiben die politischen Entscheidungsträger besorgt.
Das ist in etwa die Situation, mit der sich die Fed derzeit konfrontiert sieht: Die Gesamtinflation ist zwar rückläufig, aber an manchen Fronten so hartnäckig, dass sie noch nicht bereit ist, den Sieg zu verkünden.
KLEBRIGE STELLEN
Die größte Enttäuschung ist der Wohnungsbau.
Viele politische Entscheidungsträger gehen davon aus, dass sich die Inflation dort in den kommenden Monaten verlangsamen wird. Doch auch andere Faktoren wie Versicherungen haben verhindert, dass die Preissteigerungen insgesamt schneller zurückgingen.
Wie die Fed das Ganze diese Woche charakterisiert, könnte einen Hinweis darauf geben, wann Zinssenkungen beginnen könnten.
Ein ehemaliger politischer Entscheidungsträger, der sich schon früh für aggressive Zinserhöhungen zur Eindämmung der Inflation ausgesprochen hatte, behauptet nun, dass sich das Gleichgewicht dahingehend verlagert habe, frühere Senkungen vorzunehmen, statt auf weitere Beweise zu warten und möglicherweise schneller vorgehen zu müssen.
„Basierend auf den heutigen Daten denke ich, dass man eine Reduzierung um einen Viertelpunkt rationalisieren kann, und die Kunst besteht darin, richtig zu kommunizieren, dass es sich um eine technische Anpassung handelt“, die nicht vorgenommen wurde, um eine in Schwierigkeiten geratene Wirtschaft anzukurbeln, sondern um die sinkende Inflation in einer Wirtschaft zu berücksichtigen geht es gut, sagte der frühere Präsident der St. Louis Fed, James Bullard, jetzt Dekan der Business School der Purdue University. „Wenn Sie zu lange warten, geraten Sie möglicherweise in eine Situation, in der der Ausschuss zu schnell handeln muss.“