Kolumne – BIP verdammt – Aktien scheinen ein Eigenleben zu führen: McGeever von Reuters

Von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters) – „Der Aktienmarkt ist nicht die Wirtschaft.“

Diese Binsenweisheit war selten relevanter, da der außerordentliche Boom einiger Mega-Tech-Aktien die Wall Street auf neue Allzeithochs katapultiert, obwohl viele Sektoren hinterherhinken und sich das Wirtschaftswachstum zu verlangsamen scheint.

Aber zumindest verzeichnen die Vereinigten Staaten immer noch „reale“ inflationsbereinigte Wirtschaftswachstumsraten von 3 % oder mehr – das nominale Wachstum liegt bei deutlich über 5 %, während das jährliche Unternehmensgewinnwachstum im letzten Jahr bei über 10 % lag.

Dann eine Entschuldigung.

Aber woanders ist es ein viel größeres Rätsel. Japan hat gerade eine technische Rezession erlebt und Europas Wirtschaft ist in den letzten zwei Jahren kaum gewachsen, doch die US-Wirtschaft und diese Woche haben auch die höchsten jemals verzeichneten Niveaus erreicht.

Immer wenn Aktien in einen schmalen Bereich vordringen, werden Vergleiche mit früheren Höchstständen angestellt, die Frage nach der Dauerhaftigkeit der Rallye wird immer lauter und das Gerede über Blasen versickert.

Diese Bestürzung ist umso größer, wenn sich die guten Zeiten an der Wall Street nicht auch an der Main Street wiederholen. Ja, die Arbeitslosigkeit in den USA ist historisch niedrig und das Wachstum war letztes Jahr überraschend stark, aber nur wenige glauben, dass beides von Dauer sein wird.

Zum Glück für Aktienanleger scheint der Markt eine Eigendynamik zu haben, die über die „Realwirtschaft“ hinausgeht.

„Eine bessere Korrelation für die Märkte als das makroökonomische Bild ist die Entwicklung der Unternehmensgewinne. Und sie tendieren recht gesund“, bemerkt Justin Burgin, Direktor für Aktienanalyse bei Ameriprise Financial (NYSE:).

BUFFETT-ANZEIGE

In solchen Zeiten werden häufig Kennzahlen wie der „Buffett-Indikator“ verwendet, um das Risiko hervorzuheben, dass die Aktienkurse kurz davor stehen, von ihren hohen Höchstständen abzustürzen.

Dabei handelt es sich um den gleichnamigen Index des erfahrenen Investors Warren Buffett, ein Verhältnis der Aktienmarktkapitalisierung zum Bruttoinlandsprodukt, das angibt, ob Aktien über- oder unterbewertet sind.

Je nach verwendeter Marktgröße zeigt sich, dass der Gesamtwert der US-Aktien derzeit zwischen dem Eineinhalbfachen und fast dem Doppelten des jährlichen BIP liegt. Das ist historisch gesehen sehr hoch.

Der Index ist nicht ohne Mängel. Dabei wird der Wert aller in der Wirtschaft im Laufe eines Jahres produzierten Waren und Dienstleistungen mit der Aktienmarktkapitalisierung an einem bestimmten Tag verglichen – im Wesentlichen ein Vergleich zwischen „Bestand und Strom“.

Dabei sind die 15 Jahre und die geldpolitischen Großzügigkeiten der Zentralbanken im Wert von Billionen Dollar nicht berücksichtigt, die die Vermögenspreise weitaus stärker in die Höhe getrieben haben als die Wirtschaftstätigkeit.

Laut einer Arbeit von Laurens Swinkels, außerordentlicher Professor an der Erasmus-Universität Rotterdam, und Thomas Umlauft von der Universität Wien aus dem Jahr 2022 handelt es sich jedoch um eine „grobe, aber unkomplizierte“ Methode zur Messung der Anlegerstimmung gegenüber den Aktienmärkten im Laufe des Jahres. Realwirtschaft.

Swinkels, der auch geschäftsführender Research-Direktor bei Robeco ist, und Umlauft bringen den einfachen Punkt zum Ausdruck, dass mit zunehmendem Einsatz wirtschaftlicher Ressourcen auf den Kapitalmärkten „die Aktienpreise in die Höhe getrieben werden, ohne dass es zu einem entsprechenden Anstieg der ‚realen‘ Wirtschaftsaktivität und der erwarteten Renditen kommt.“ fallen.”

Aber es könne Jahre, bis hin zu einem Jahrzehnt, dauern, bis überhöhte Bewertungen zu „erheblichen“ Verlusten führen, fügen sie hinzu.

„Der Buffett-Indikator und andere sagen, dass Sie sich an diesem Punkt des Zyklus Sorgen machen sollten, obwohl er Ihnen nicht sagt, was in den nächsten 6 bis 12 Monaten passieren wird“, bemerkt Colin Graham, ein Kollege von Swinkels bei Robeco.

SWEET SPOT

Im Moment scheinen sich die Aktien in einer guten Lage zu befinden – die Konsensprognose für das Gewinnwachstum in den USA im Jahr 2024 liegt bei 10 %, und Amerika ist der konkurrenzlose globale Marktführer in den Bereichen Technologie und künstliche Intelligenz.

Insgesamt mögen die US-Bewertungen hoch sein, aber sie erreichen bei weitem nicht die Höchststände von 1999-2000 oder sogar vor drei Jahren. Der Zinshorizont ist günstig – der nächste Zinsschritt dürfte niedriger ausfallen – und die Bilanzen von Unternehmen und Haushalten sind in relativ gutem Zustand.

In Europa sind die Bewertungen viel niedriger und in Japan immer noch relativ günstig, wo die Realzinsen auch nach dem Ende ihrer ultralockeren Politik durch die Bank of Japan weiterhin stark negativ bleiben werden.

Darüber hinaus erhalten japanische Unternehmen durch den schwächsten Wechselkurs und die lockersten Finanzbedingungen seit über 30 Jahren enormen Auftrieb. Kein Wunder, dass so viele Anleger Japan so optimistisch gegenüberstehen, obwohl sich die Wirtschaft in einer technischen Rezession befindet.

„Unser größter Long-Position in Aktien ist Japan“, sagt Tom Becker, Portfoliomanager im Global Tactical Asset Allocation-Team der Multi-Asset Strategies & Solutions-Gruppe von BlackRock (NYSE:).

„Uns gefällt die strukturelle Geschichte: Japan kommt aus der Schulden-/Deflationsfalle, der schwache Yen ist gut für die Gewinne und Unternehmen können ihre Margen wieder steigern“, fügt Becker hinzu.

Anhaltend höhere Zinsen und Anleiherenditen, ein starker Anstieg der Arbeitslosigkeit oder ein finanzieller Schock könnten die Lage schnell zum Schlechten wenden. Aber vorerst sieht es so aus, als ob der Sweet Spot für Aktien in der gesamten entwickelten Welt bestehen bleiben könnte.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)

(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Andrea Ricci)