© Reuters. DATEIFOTO: Ein Hund überquert eine Straße in einem Finanzviertel mit im Bau befindlichen Gebäuden in Peking, China, 11. Januar 2023. REUTERS/Tingshu Wang
Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Selbst unter Berücksichtigung des chaotischen zyklischen Auf und Ab in China und der globalen politischen Spannungen des Tages ist der Abzug von langfristigem ausländischem Kapital aus der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt erschreckend.
Chinas stotternde Post-Covid-Erholung in diesem Jahr und das Ausmaß der sich abzeichnenden Immobilienkrise haben berechtigterweise zu einer dramatischen Underperformance der chinesischen Märkte geführt – verstärkt durch geopolitische Gehabe, die langfristige Zweifel sowohl an der inländischen Regulierung als auch an der strategischen Ausrichtung des Landes aufkommen lassen.
Taktische Händler, die verzweifelt versuchen, in der riesigen chinesischen Wirtschaft präsent zu bleiben, und auf der Suche nach „günstigen“ Bewertungen auf einem relativ teuren globalen Markt sind, preisen weiterhin dessen Attraktionen an und prognostizieren Wendepunkte.
Der Ausstieg längerfristiger Anleger zeichnet jedoch ein weitaus besorgniserregenderes Bild und lässt auf tiefer liegende Bedenken schließen.
Eine Umfrage des Official Monetary and Financial Institutions Forum unter 22 öffentlichen Pensions- und Staatsfonds, die ein Vermögen von 4,3 Billionen US-Dollar verwalten, ergab, dass keiner eine positive Aussicht auf die chinesische Wirtschaft hatte oder dort höhere relative Renditen verzeichnete. Drei Viertel von ihnen nannten Regulierung und Geopolitik als Hauptabschreckungsmittel.
Fast ein Drittel dieser gigantischen Fonds konzentriert sich in den nächsten zwei Jahren lieber auf inflationssichere Portfolios, hauptsächlich über Infrastrukturinvestitionen oder „grüne“ Vermögenswerte, und plant, die Allokationen in Europa und Nordamerika zu erhöhen. Sie zeigten kaum oder gar kein Interesse daran, ihre Bestände in den Schwellenländern insgesamt aufzustocken.
Selbst innerhalb des bestehenden Schwellenländerengagements wurde Indien nun als das am meisten favorisierte Marktsegment identifiziert. Und Brasilien wurde auf Augenhöhe mit China gesehen, wo 80 % der Befragten angaben, ihr einziges Engagement sei nun ausschließlich auf die Aufnahme in die Benchmark-Indizes zurückzuführen.
Da der Schwerpunkt ansonsten stark auf grünen Investitionen und der Energiewende liegt, scheint diese Abneigung gegenüber Schwellenländern im Widerspruch zu den Klimabedenken zu stehen.
Das Ausmaß der politischen und wirtschaftlichen Unruhe spiegelt jedoch lediglich andere Anzeichen eines langfristigen Ausstiegs Chinas wider, die weit über die Portfolioströme hinausgehen.
Anfang dieses Monats verzeichnete China das erste vierteljährliche Defizit bei den „stationären“ ausländischen Direktinvestitionen (FDI).
Die Direktinvestitionsverbindlichkeiten – eine umfassende Messgröße für ausländische Direktinvestitionen, die die einbehaltenen Gewinne ausländischer Unternehmen in China umfasst – wiesen im Zeitraum Juli bis September ein Defizit in Höhe von 11,8 Milliarden US-Dollar auf.
Das war der erste vierteljährliche Fehlbetrag, seit die chinesische Devisenregulierungsbehörde 1998 mit der Zusammenstellung der Daten begann, und hing wahrscheinlich mit den Auswirkungen des „Risikoabbaus“ westlicher Länder gegenüber China sowie mit Chinas Zinsabschlag zusammen.
Und die Zahl spiegelt Äußerungen von US-Handelsministerin Gina Raimondo Anfang des Jahres wider, die bei einer angespannten Reise nach Peking behauptete, dass viele US-Unternehmen China nun als „nicht investierbar“ ansähen.
‘MEHR ALS WORTE’
Nicholas Lardy, ein nicht ansässiger Senior Fellow am Peterson Institute for International Economics in Washington, weist darauf hin, dass die Daten darauf hindeuten, dass ausländische Firmen in China nicht nur ihre Gewinne nicht mehr reinvestieren, sondern – zum ersten Mal – große Nettoverkäufer bestehender Investitionen sind Chinesische Unternehmen und führen die Gelder zurück.
Nach Schätzungen von Lardy beliefen sich diese Abflüsse in den ersten drei Quartalen des Jahres 2023 auf über 100 Milliarden US-Dollar.
Neben den globalen Spannungen, regulatorischen Razzien und grenzüberschreitenden Investitionsbeschränkungen, die sich auf neue Aktiennotierungen sowie Fusionen und Übernahmen auswirkten, weist Lardy auf die Schließung ausländischer Beratungs- und Due-Diligence-Firmen durch Peking hin, die für die Bewertung potenzieller neuer Investitionen durch Ausländer von entscheidender Bedeutung sind.
Die Behauptung des chinesischen Präsidenten Xi Jinping diesen Monat in San Francisco, dass die Modernisierung Chinas große Chancen für die Welt biete, werde kaum dazu beitragen, die Netto-ADI-Zuflüsse wiederzubeleben, die das Land seit mehr als vier Jahrzehnten genießt, sagte Lardy.
„Eine sichere Annahme ist, dass es mehr als nur Worte braucht, um dieses Ziel zu erreichen“, schrieb er.
Darüber hinaus besteht dann die Gefahr, dass eine mehrjährige Abneigung gegen China-Investitionen mit einer Verschlechterung der langfristigen Dynamik des Wirtschaftswachstums kollidiert – verstärkt durch steigende Jugendarbeitslosigkeit und eine schlechte demografische Entwicklung.
Was ist also mit der kurzfristigen zyklischen Wirtschaft und „billigen“ Vermögenswerten?
Trotz einiger jüngster Anhebungen der Wachstumsprognosen für China ließ eine weitere Unternehmensumfrage diese Woche Alarmglocken läuten. Die Produktionstätigkeit schrumpfte im November zum zweiten Mal in Folge, und zwar in einem schnelleren Tempo, was darauf hindeutet, dass noch mehr Konjunkturimpulse erforderlich sein werden, um das Vertrauen wiederherzustellen.
Und ein Großteil der kurzfristigen Debatte dreht sich dann darum, welches Maß an staatlicher Unterstützung noch benötigt wird und was kommt – und was sie tun kann, um dem Immobiliencrash einen Riegel vorzuschieben.
Kein Wunder also, dass die Erleichterung der Kreditvergabe im Mittelpunkt aller diskutierten kurzfristigen Handelsmöglichkeiten steht.
Doch wie die Strategen von Morgan Stanley betonen, gibt es möglicherweise keine offensichtliche schnelle Lösung für die Immobilienkrise.
„Es gibt keinen einfachen Ausweg aus dem Wohnungsproblem oder einer Entschuldungskrise: Verluste müssen anerkannt werden, uneinbringliche Schulden müssen umstrukturiert werden und neue Eigenkapitalunterstützung – oder eine Rettungsaktion – könnte erforderlich sein, um das Ausmaß des „Kollateralschadens“ zu begrenzen. da eine gewisse Unterschreitung oft unvermeidlich ist“, sagten sie.
Dadurch bleiben alle Wertjäger auf der Strecke, auch wenn, wie das Team von Morgan Stanley andeutet, einige Investoren „die Tendenz haben, konstruktiver mit China umzugehen“.
Und trotz dieser kurzfristigen Tendenz wird eingeräumt, dass „die Überzeugung sehr gering ist“.
Die Umsetzung längerfristiger Mittel könnte noch viel länger dauern – und möglicherweise politische Veränderungen der Art erfordern, zu denen Peking selbst möglicherweise nicht einmal bereit ist.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters
(Von Mike Dolan; Bearbeitung von Paul Simao)