Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Ein Juni-Jamboree im Zentralbankwesen wird aus dem Kalender gestrichen, da die Märkte nun vermuten, dass die Federal Reserve bis dahin eine erste Zinssenkung hinauszögern und die Europäische Zentralbank allein lassen wird.
Und die anhaltende Stabilität des transatlantischen Wechselkurses trotz dieser Änderung der politischen Denkweise könnte der EZB durchaus den Mut geben, trotzdem weiterzumachen – da Euro/Dollar immer noch knapp in der Mitte einer 18-monatigen Spanne von acht Cent feststeckt.
Einer der bemerkenswertesten Aspekte des globalen Zinsmarktes im ersten Quartal war die gleichbleibende Preisgestaltung sowohl hinsichtlich des Zeitpunkts als auch des Ausmaßes der Kreditlockerung durch die Fed und die EZB in diesem Jahr, obwohl die zugrunde liegenden wirtschaftlichen Bedingungen sehr unterschiedlich waren.
Während der beeindruckende Inflationsrückgang im vergangenen Jahr sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in der Eurozone beiden Zentralbanken grünes Licht gegeben hat, mit der Senkung der höchsten Kreditkosten seit über zwei Jahrzehnten zu beginnen, steht die Beinahe-Rezession in der Eurozone im Gegensatz zu einer immer noch lebhaften Expansion in den USA dort gibt es einen extrem angespannten Arbeitsmarkt.
Eine Kombination aus einem weiteren boomenden Anstieg der US-Arbeitslosenzahlen im letzten Monat und hartnäckigen Inflationszahlen für das neue Jahr hat dazu geführt, dass viele Fed-Beamte die Markthoffnungen auf eine Senkung bereits im Juni gedämpft haben – wobei einige sogar vermuten, dass Zinssenkungen in diesem Jahr ohne größere Bedeutung bald von der Tagesordnung verschwinden könnten Verbesserung der Inflation. Die Verbraucherpreisaktualisierung vom Mittwoch könnte diese Ansicht untermauern.
Aber während die EZB an diesem Donnerstag zusammentritt, stehen alle Sterne immer noch darauf, dass sie bis Mitte des Jahres eine Lockerung signalisieren wird – die Kerninflation ist im letzten Monat weiter abgesunken und die düsteren Kreditdaten der Banken für das erste Quartal zeigen, dass die strengen Kreditbedingungen hart sind.
„Im April werden wir etwas mehr wissen, aber im Juni werden wir viel mehr wissen“, sagte EZB-Chefin Christine Lagarde nach der letzten Sitzung vor etwas mehr als einem Monat.
„Plausibilitätsbereich“
Gilles Moec, Chefökonom der AXA-Gruppe, geht davon aus, dass gestaffelte Zinsbewegungen nun durchaus möglich sind, und der relativ lässige Euro könnte der Schlüssel dazu sein.
„Dass die EZB die Zinsen vor der Fed senkt, liegt absolut innerhalb unseres ‚Plausibilitätsbereichs‘“, schrieb er. „Der Euro-Wechselkurs hat sich trotz einer Umkehr der Markterwartungen hinsichtlich der Leitzinsdifferenzen kaum abgeschwächt (und) dies sollte die EZB ermutigen, die richtigen Entscheidungen für den Euroraum zu treffen, unabhängig davon, was die Fed letztendlich tut.“
Moec argumentiert, dass der einzige Kanal, über den das Zögern der Fed einen Einfluss auf den Alleingang der EZB im Juni hätte, der Wechselkurs sei – wo ein Anstieg des Dollars zu erneutem Druck auf Dollar-Importe und Rohstoffpreise für die Union führen könnte.
Die Tatsache, dass sich der Euro/Dollar-Wechselkurs im letzten Monat kaum verändert hat, macht dies zunichte.
Zu Beginn dieses Monats hatten die Terminmärkte eine Zinssenkung der Fed um einen Viertelpunkt im Juni vollständig eingepreist, doch inzwischen liegt die Chance nur noch bei 50:50. Die EZB ist für einen Schritt im Juni weiterhin voll eingepreist.
Chris Williamson von S&P Global Market Intelligence ist der Ansicht, dass die Diskussion über einen früheren Schritt der EZB durch die zugrunde liegende Dynamik sowohl der Verbraucherpreistrends in der Eurozone als auch der Preiswerte aus regionalen Einkaufsmanagerumfragen gerechtfertigt ist.
„Die CPI- und PMI-Daten … deuten darauf hin, dass die EZB als erste feststellt, dass die Inflation das Ziel erreicht – und unter diesem bleibt –, während die USA im Inflationskampf zurückbleiben.“
Das Deck mischen
Fairerweise muss man sagen, dass das Jonglieren mit den Daten eines ersten Schritts etwas akademisch erscheinen mag. Denn selbst wenn Geldmarkthändler im Juni kalte Füße bekommen haben, rechnen sie immer noch mit einer Lockerung um einen ganzen Viertelpunkt bis Ende Juli.
Aber vielleicht sind die Veränderungen im Ausmaß des bevorstehenden Lockerungszyklus bedeutsamer. Für den Rest dieses Jahres sind derzeit nur 63 Basispunkte an Zinssenkungen der Fed vorgesehen, aber 85 Basispunkte an EZB-Kürzungen sind immer noch festgeschrieben.
Wenn man es weiter ausdehnt, ist der sogenannte „Endsatz“ der Fed, der durch Geldmarkt-Futures erfasst wird, Anfang 2027 wieder auf fast 4,0 % gestiegen – fast einen ganzen Prozentpunkt höher als zu Beginn des Jahres und impliziert den gesamten Wert Der Lockerungszyklus kann insgesamt nur 150 Basispunkte betragen.
Für den entsprechenden EZB-Wert sind bis Ende nächsten Jahres bereits 175 Basispunkte eingepreist.
Noch weiter in der Zukunft: Auf dem sich überdurchschnittlich entwickelnden Staatsanleihenmarkt der Eurozone hat sich die fünfjährige transatlantische Renditelücke seit Anfang letzten Monats um mehr als einen Viertelpunkt vergrößert, sodass die USA dieses Jahr erstmals einen Nominalrenditeaufschlag von mehr als 200 Basispunkten haben Jahr.
Tatsächlich hat sich dieser fünfjährige Renditeaufschlag in nur 12 Monaten mehr als verdoppelt und der Euro/Dollar befindet sich genau dort, wo er am 10. April 2023 war.
Grünes Licht für die EZB?
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.