© Reuters. DATEIFOTO: Eine Frau kauft Lebensmittel auf dem El Progreso Market im Stadtteil Mount Pleasant in Washington, DC, USA, 19. August 2022. REUTERS/Sarah Silbiger/Archivfoto
Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Das Ausmaß der Reaktion des Schuldenmarkts auf die Unterschreitung der Inflation in den USA im Oktober spiegelt zum Teil die pure Erleichterung über eine der bislang größten Wetten auf den Anleihenmärkten des Jahrhunderts wider.
Während die Gesamt- und die „Kern“-Jahresinflation der Verbraucherpreise mit 3,2 % bzw. 4,0 % nur 0,1 Prozentpunkte unter der Prognose lagen, reicht dies aus, um die Desinflationsstory neu zu befeuern, die Spitzenzinsen der Federal Reserve hier zu zementieren und einen Viertelpunktsatz hinzuzufügen Schnitt in die Futures-Kurve für 2024.
Da die Inflationserwartungen im Hintergrund nachließen und die Gaspreise in zwei Monaten um fast 20 % gesunken waren, wiesen Ökonomen schnell darauf hin, dass gesunkene Kosten für Unterkünfte und Warenpreise auch dazu führten, dass der Kern-VPI nun über fünf Monate auf annualisierte 2,8 % gesunken sei.
„Die tadellose Desinflation geht weiter“, sagte Lazard (NYSE:)-Chefstratege Ronald Temple. „Wenn es keine exogenen Schocks gibt, ist es immer wahrscheinlicher, dass die Fed im zweiten Quartal 2024 in der Lage sein wird, die Zinsen zu senken.“
Ein kürzlich nervöser Anleihenmarkt hat das alles verschlungen.
Begeistert von der Nachricht kurz vor der Veröffentlichung, dass der Kongress einen lange befürchteten Regierungsstillstand im Laufe dieser Woche vermeiden wollte, fielen die Renditen zweijähriger Staatsanleihen um satte 20 Basispunkte – der stärkste Tagesrückgang seit fast vier Monaten – und die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen fielen mit 4,43 % auf den niedrigsten Stand seit sieben Wochen. Das sind fast 60 Basispunkte weniger als der 16-Jahres-Höchststand, der am 23. Oktober bei knapp über 5 % lag.
Früher am Tag enthüllte die einflussreiche globale Fondsumfrage der Bank of America, dass immer mehr Vermögensverwalter glauben, dass die höchsten Anleiherenditen mit den besten Zinssätzen seit über einem Jahrzehnt trotz drei schmerzhafter Jahre mit Kapitalverlusten jetzt ein Schnäppchen sind.
Im Rückblick auf eine Ära, die in der Literatur heute als „The Big Short“ bekannt ist, zeigte die Umfrage, dass globale Fonds ihre größte Übergewichtung in Anleihen seit kurz nach dem Bankencrash vor 15 Jahren angehäuft hatten. Fast zwei Drittel der Befragten glauben nun, dass die Renditen in einem Jahr niedriger sein werden – der höchste Wert in der 20-jährigen Umfragegeschichte – und 80 % sehen niedrigere Kurzfristzinsen – der höchste Wert seit 2008.
Die Anleihenallokation der Fonds stieg im Monatsverlauf um 18 Punkte, so dass sie netto 19 % übergewichtet sind – fast 3 Standardabweichungen über dem langfristigen Durchschnitt. Lediglich im März 2009 und Dezember 2008 kam es zu größeren Übergewichtungen bei Anleihen.
Aber vielleicht spiegelt die BofA-Umfrage auch wider, wie viele das Jahr 2024 als das Jahr der 60/40-Vermögensfonds und der Anleihen sehen – angesichts der Tatsache, dass ein Boom bei Anleihen auch die langfristigen Kreditkosten senkt, verschuldete Unternehmen entlastet und den Aktienbewertungen schmeichelt verzeichnete erstmals seit April 2022 eine Übergewichtung globaler Aktien.
Und nach dem Inflationsbericht vom Dienstag und der Ohnmacht bei den Anleiherenditen schossen die Zahlen rasant voran und übertrafen zum ersten Mal seit Juni Intraday-Gewinne von mehr als 2 %.
„Dieser Bericht deutet nicht auf das Ende der Inflation hin, ist aber ein definitiver Hinweis in diese Richtung“, sagte Florian Ielpo von Lombard Odier. Es „unterstützt Aktien, Kredite und Duration – und verringert insbesondere das Risiko, das die Märkte am meisten fürchteten: eine zu starke Straffung.“
„SICHERHEITSSPIELRAUM“
Während es sich bei der Verdoppelung der langfristigen Anleihenallokationen nicht gerade um eine gehebelte Wette darauf handelt, den Jackpot zu knacken, gibt es Elemente dieses Szenarios, die eine Art spekulative Engpässe auslösen können.
Die übergewichteten Positionen der Vermögensverwalter in Anleihen – oder zumindest in Staatsanleihen und US-Staatsanleihen – spiegeln sich tendenziell in großen Short-Positionen in Treasury-Futures bei spekulativen Hedgefonds wider.
Dafür gibt es viele Gründe – einer davon ist, dass Vermögensverwalter dazu neigen, Anleihenpositionen über Futures aufzubauen, bevor sie später Cash-Anleihen beschaffen, und Hedgefonds auf der anderen Seite dieses Handels Short-Futures-Geschäfte nutzen, um Anomalien zwischen Bargeld- und Futures-Preisen auszugleichen .
Die CFTC-Zahlen zeigen das Ausmaß dieses spekulativen „Big Short“ auf der Kehrseite des zunehmenden „Big Long“, den reguläre Vermögensverwalter aufbauen. Und Tage mit positiven Inflationsüberraschungen wie diesem Dienstag könnten durchaus zu übergroßen Maßnahmen des Finanzministeriums führen, die ein gewisses Durcheinander bei diesen Short-Positionen widerspiegeln.
So oder so scheint die Welt der regulären Anleger glücklicher denn je zu sein, sich mit Anleihen zu füllen, selbst nachdem die börsengehandelten Referenzfonds des Finanzministeriums in etwas mehr als drei Jahren mehr als 20 % verloren haben.
Unter Verweis auf die erhöhten Renditen von Unternehmensanleihen, Schwellenländeranleihen und sogar „sicheren“ westlichen Staatsanleihen, Schroders (LON:) Der Stratege Duncan Lamont weist auf die zusätzliche „Sicherheitsmarge“ hin, die Anleihen jetzt bieten – im Grunde genommen darauf, wie viel Renditeanstieg über einen Zeitraum von 12 Monaten verkraftet werden kann, bevor Anleger Geld durch die Kapitaleinbußen durch die Gegenmaßnahmen verlieren Preissturz.
Lamont weist darauf hin, dass die Renditen von US-Staatsanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen um weitere 100 Basispunkte steigen müssten, damit die Kapitalverluste die aktuellen Renditen zunichtemachen würden. Darüber hinaus können spekulative Hochzinsanleihen einen Anstieg von bis zu 2,4 Prozentpunkten und Schwellenländeranleihen von 1,5 Prozentpunkten verkraften.
„Es beseitigt das Risiko nicht, aber es schafft eine größere Sicherheitsdecke als jemals zuvor seit Jahren“, schrieb er.
Es ist unwahrscheinlich, dass von hier aus alles reibungslos verläuft, und die Desinflation verläuft möglicherweise nicht immer so „makellos“. Auch wenn es weiterhin zügig weitergeht, scheint die Fed gewillt zu sein, den Märkten nicht zu erlauben, die Kreditvergabe zu schnell zu lockern.
„Die Geschichte ist voll von Beispielen für Inflationsnachbeben, wenn Zentralbanken vorzeitig den Sieg verkünden, die Zinsen zu schnell senken und die Voraussetzungen für einen weiteren Inflationsanstieg schaffen“, meint Glenmede-Stratege Jason Pride. „Die Fed wird sich wahrscheinlich auf dieses Risiko einstellen und die Zinsen länger hoch halten, um ein solches Ergebnis zu vermeiden.“
Aber gemessen an der zunehmenden Zuversicht der Anleihenbullen geht man davon aus, dass die restriktive Haltung der Fed von nun an nur noch eine Nachhutaktion ist und weitere Tage wie diese vor uns liegen.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.