© Reuters. DATEIFOTO: Die aufgehende Sonne beleuchtet Berlins Skyline neben dem Fernsehturm, Deutschland, 7. September 2023. REUTERS/Fabrizio Bensch/Archivfoto
Von Naomi Rovnick und Sinead Cruise
LONDON (Reuters) – Europas private Kreditfonds nehmen zunehmend Kredite bei Banken auf, um ihre Leistung zu steigern, was Bedenken hinsichtlich der umfassenderen Risiken schürt, die diese Vernetzung mit sich bringt.
Laut einer mit Reuters geteilten Studie von MSCI Private Capital Solutions haben sich im Jahr 2023 rekordverdächtige 80 % der neuen europäischen privaten Kreditfonds über „Abonnementlinien“ von Banken geliehen. Diese Finanzierung ermöglicht es ihnen, Kredite zu vergeben, bevor sie ihre Investoren um Bargeld bitten.
Abonnementlinien werden von einigen Kreditfonds genutzt, um die Rendite zu steigern, wie eine separate MSCI-Studie ergab. MSCI untersuchte Pools, die kürzlich eingerichtet wurden, da Fonds bei ihrer Geschäftsaufnahme am wahrscheinlichsten Abonnementlinien nutzen.
Aufsichtsbehörden, darunter die Bank of England (BoE), prüfen bereits potenzielle Risiken, die sich aus dem Engagement der Kreditgeber in Kreditfonds ergeben, die nur schwach reguliert sind und in der Regel Unternehmen finanzieren, die Schwierigkeiten haben, Kredite direkt bei Banken oder auf den Anleihemärkten aufzunehmen.
Der Boom der sogenannten Schattenbanken hat auch bei einigen Finanziers Alarm ausgelöst, die auf die Möglichkeit neuer Vermögensblasen hinweisen, die die Finanzstabilität gefährden könnten.
„Das zunehmende Engagement im Privatkreditbereich … bringt sie (Banken) näher an die inhärenten Risiken des Sektors heran“, sagte Chris Naghibi, Chief Operating Officer der First Foundation (NYSE:) Bank.
Einige private Kreditfonds erhöhen auch die Hebelwirkung auf ihre Kredite, um die Rendite zu maximieren, gleichzeitig aber potenzielle Verluste zu vergrößern, wie mehr als 20 Branchenquellen gegenüber Reuters und einige Fondsunterlagen zeigten.
Diese Schritte erfolgen, da die Unternehmenskrise in Europa den höchsten Stand seit Beginn der COVID-19-Pandemie erreicht hat.
FLEXIBILITÄT
Nach Schätzungen der UBS verwalten europäische private Kreditfonds zwar nur einen Bruchteil der Größe von Bankkrediten, verwalten aber derzeit 460 Milliarden US-Dollar. Ihr Wachstum fällt mit einer Konjunkturabschwächung zusammen, die die Besorgnis verstärkt, dass private Kredite Entscheidungen zur Umstrukturierung von Unternehmen verzögern könnten.
Da solche Fonds über die Information ihrer eigenen Anleger hinaus nicht dazu verpflichtet sind, detaillierte Informationen über ihre Kredite oder den von ihnen eingesetzten Bankhebel zu veröffentlichen, ist es für Aufsichtsbehörden und Bankinvestoren schwierig zu erkennen, ob die Kreditvergabe an Kreditfonds schlecht läuft.
In einer aktuellen Studie der Bank of England (BoE) wurde festgestellt, dass private Kreditmarktteilnehmer im Vergleich zum breiteren Markt für Kredite an risikoreichere Kreditnehmer bisher nur minimale Ausfälle gemeldet haben.
Die Ratingagentur S&P Global geht davon aus, dass die Ausfälle europäischer spekulativer Kreditnehmer, die sie abdeckt, bis Juni 3,75 % erreichen werden.
„Jeder fragt sich, warum wir nicht schon längst mitten in der Unternehmensumstrukturierung stecken“, sagte Peter Marshall, Co-Leiter für europäische Umstrukturierungen bei der Investmentbank Houlihan Lokey (NYSE:).
Mehr als ein Dutzend Quellen teilten Reuters mit, dass private Kreditfonds einige Ausfälle durch flexible Kreditvergabe und teilweise komplexe Refinanzierungsstrukturen abwenden konnten.
Deloitte schätzt, dass fast sieben von zehn europäischen Privatschuldengeschäften nur einen Kreditgeber haben, was bedeutet, dass dieser die alleinige Kontrolle über die angebotenen Konditionen und berechneten Zinssätze hat.
Einige Fonds, sagte Patrick Marshall, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere für Privatmärkte bei Federated Hermes (NYSE:), änderten Kreditbedingungen wie Covenant-Spielraum, um den Stress „in den Hintergrund zu rücken“.
„Aber was passieren wird, ist, dass auch die (Kredit-)Rückzahlungen geringer ausfallen werden“, sagte er.
Chris Johnston, Geschäftsführer von Alvarez & Marsal, sagte, einige Fonds hätten mit den Firmeneigentümern zusammengearbeitet, um einen Verlust zu vermeiden.
Payment-in-Kind-Fazilitäten (PIKs), bei denen Unternehmen Zinszahlungen für spätere Jahre zusammenfassen, wurden im letzten Quartal 2023 bei 3,5 % von 167 Direktkreditgeschäften in sechs europäischen Ländern beobachtet, wie der Kreditauskunftei-Anbieter Reorg herausfand.
Das sei fast das Doppelte der 1,9 % der Deals mit PIKs im ersten Quartal des vergangenen Jahres, sagte Reorg.
Unabhängig davon handelte es sich bei einem Fünftel der privaten Kreditgeschäfte in Europa im Schlussquartal 2023 um Schuldenrefinanzierungen, bei denen die Kreditrückzahlungen verlängert wurden, wie Deloitte feststellte, der höchste Anteil seit 2020.
„Das trägt dazu bei, den Tag hinauszuzögern, an dem mit höheren Schuldenkosten zu rechnen ist“, sagte Andrew Wilkinson, Senior Restrukturierungspartner bei der Anwaltskanzlei Weil Gotshal.
Banken können die Laufzeiten auch verlängern, sind jedoch verpflichtet, dies in den meldepflichtigen Daten widerzuspiegeln, beispielsweise in Kennzahlen zur Kreditqualität und zum geschätzten Kreditverlust, für die sie Rückstellungen bilden müssen.
ANSTECKUNG
Marshall von Federated Hermes sagte, dass US-amerikanische und asiatische Anleger manchmal auch europäische Fonds aufforderten, die Hebelwirkung zu erhöhen, eine in den USA bereits übliche Praxis
Die Ares Management (NYSE:) Corporation gab letzten Monat bekannt, dass ihr Fonds Ares Capital Europe VI 11 Milliarden Euro an Eigenkapital eingesammelt habe und über mehr als 16 Milliarden Euro an investierbarem Kapital verfügen werde, einschließlich der erwarteten Hebelwirkung.
Auch wenn der Zugang zu Hebelwirkung nicht immer bedeutete, dass diese eingesetzt werden würde, sagten Quellen, dass sich solche Strukturen in Zeiten von Marktstress schnell auflösen könnten.
„Es könnte zu einer Art Ansteckungsereignis kommen, bei dem ein Fonds seine kurzfristigen Schulden nicht erneuern kann und gezwungen ist, Kapital von (seinen) Anlegern abzurufen“, sagte Keith Crouch, Geschäftsführer der Private-Capital-Einheit von MSCI.
Private Debt-Fonds seien nun „Teil des Bankenökosystems“, sagte Marshall von Federated Hermes und fügte hinzu, dass eine weitere Regulierung „keine schlechte Sache“ sei.