Das globale Bankensystem steht nach der von der Schweizer Regierung vermittelten Übernahme der Credit Suisse durch ihren größeren Konkurrenten UBS erneut unter Druck, nachdem der Deal die Investitionen von Anleihegläubigern zunichte gemacht hat, die etwa 17 Mrd.
Was ist passiert?
Die jüngsten Befürchtungen konzentrieren sich auf eine Art von Bankschulden, die nach der Finanzkrise von 2008 eingeführt wurde, um die Sicherheitspuffer der Banken zu erhöhen und gleichzeitig das „too big to fail“-Risiko anzugehen, dass sie in einer Krise staatliche Unterstützung benötigen könnten.
Die als Additional Tier 1 (AT1) Bankschulden bekannten Anleihen sollen in Eigenkapital umgewandelt werden, wenn ein Kreditgeber in Schwierigkeiten gerät.
Bei der Übernahme der Credit Suisse sagte die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (Finma), dass der Deal eine „vollständige Abschreibung“ des Wertes aller AT1-Anleihen der Bank auslösen würde – was bedeutet, dass die Anleihegläubiger ihre gesamte Investition verlieren würden.
Dies hat die Märkte erschreckt und einen Ausverkauf bei anderen Bankanleihen ausgelöst, da die Anleger sich bemühen, abzuschätzen, ob dasselbe für ihre Bestände an AT1-Anleihen bei anderen Banken in einem Markt im Wert von mehr als 275 Mrd. USD passieren könnte.
Was sind AT1 Bankschulden?
Angesichts ihrer zentralen Rolle als Finanzgeber für Millionen von Haushalten und Unternehmen sind Banken stark reguliert – einschließlich Vorschriften darüber, wie viel Geld sie beiseite legen sollten, um potenzielle Verluste aufzufangen.
Zu diesem Zweck halten Banken einen bestimmten Kapitalbetrag – im Wesentlichen Gelder, die von Aktionären und anderen Investoren sowie einbehaltene Gewinne aufgenommen wurden –, um in Stresszeiten als Stoßdämpfer zu dienen.
Nach den Regeln, die seit der Finanzkrise von 2008 verschärft wurden, halten Banken mehrere verschiedene Kapitalebenen, die in Stufen aufgeteilt sind – ein bisschen wie eine Hochzeitstorte.
An der Spitze steht das harte Tier-1-Kapital, das die Hauptfinanzierungsquelle der Banken darstellt und aus dem Eigenkapital und den Gewinnrücklagen stammt.
Die nächste Schicht darunter ist AT1-Kapital, das typischerweise aus Hybridanleihen besteht. AT1-Anleihen – manchmal auch als Contingent Convertible Bonds oder CoCos bekannt – sind eine Art von Schuldtiteln, die von einer Bank ausgegeben werden und in Eigenkapital umgewandelt werden können, wenn ihr Kapitalniveau unter die Anforderungen fällt. Dies trägt zum Schuldenabbau bei und verleiht der Bank einen Kapitalisierungsschub.
Sie wurden nach dem Crash von 2008 eingeführt, um notleidende Banken zu „retten“ – im Gegensatz zu einer vom Steuerzahler finanzierten Rettung –, indem den Anlegern Verluste auferlegt werden. Aus diesem Grund sind die Anleihen riskanter zu halten, und den Anlegern wird eine höhere Rendite geboten, wenn sie sie besitzen.
Darunter befindet sich Tier-2-Kapital, das nachrangige Schuldtitel umfassen kann – Anleihen, die hinter vorrangigen Schuldtiteln und ordentlichen Einlegern stehen.
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Was war das Problem bei der Credit Suisse?
Der große Streit um die Übernahme durch die Credit Suisse dreht sich um die Hierarchie: Wer sollte zuerst verlieren, wenn eine Bank Probleme hat? Einerseits sollten Anleger, die riskante AT1-Anleihen gekauft haben, damit rechnen, Geld zu verlieren, wenn eine Bank in Schwierigkeiten gerät.
Es gibt jedoch Fragen, weil die Aktionäre der Credit Suisse nicht vollständig ausgelöscht werden, sondern bei der Notübernahme mit UBS-Aktien im Gegenwert von 0,76 Franken pro Aktie entschädigt werden sollen.
Wenn ein Unternehmen pleite geht, stehen die Anleihegläubiger in der Gläubiger-Hackordnung in der Regel vor den Aktionären, wenn es um Rückforderungen geht, die gezahlt werden können. Obwohl sie erwarteten, in der Rangfolge hinter den konventionellen Anleihegläubigern zu stehen, dachten die Eigentümer der AT1-Anleihen immer noch, dass sie vor Aktienanlegern platziert würden.
Was passiert als nächstes?
Im Fall der Credit Suisse zeigen Anleihedokumentationen, dass die Schweizer Aufsichtsbehörden das Recht hatten, die übliche Hierarchie umzukehren. Die Anleger befürchten jedoch immer noch, dass ein Präzedenzfall geschaffen werden könnte, der die Kosten von AT1-Schulden in Zukunft in die Höhe treiben würde.
„Zumindest im aktuellen Umfeld wird es weitere Prämien für diese Wertpapiere geben müssen“, sagte Jerry del Missier, ein ehemaliger Chief Operating Officer von Barclays, der jetzt Chief Investment Officer bei Copper Street Capital ist.
„Die Botschaft wurde eindeutig gesendet, dass, wenn eine Bank in Schwierigkeiten zu geraten scheint – und die Definition von Schwierigkeiten umfasst jetzt neben Solvenz- und Liquiditätserwägungen auch ‚Vertrauensverlust‘ – AT1-Inhaber sofort eine hohe Wahrscheinlichkeit einer Abwicklung einpreisen werden.“
In dem Versuch, die Marktkrise am Montag zu beruhigen, gaben andere europäische Aufsichtsbehörden Erklärungen ab, in denen sie sagten, dass Eigentümer von AT1-Schulden erst Verluste erleiden würden, nachdem die Aktionäre ausgelöscht worden seien – anders als bei der Credit Suisse.
Die Europäische Zentralbank und die Europäische Bankenaufsichtsbehörde sagten, dass Eigenkapitalinstrumente die ersten sein würden, die Verluste absorbieren würden, und erst nach ihrer vollständigen Nutzung müssten AT1-Schulden abgeschrieben werden. „Dieser Ansatz wurde in früheren Fällen konsequent angewandt und wird auch weiterhin die Maßnahmen des SRB und der EZB-Bankenaufsicht bei Kriseninterventionen leiten.“
Die Bank of England sagte, dass AT1-Anleihen vor der höchsten Ebene des Eigenkapitals stehen, und fügte hinzu: „Inhaber solcher Instrumente sollten damit rechnen, dass sie Verlusten bei Abwicklung oder Insolvenz in der Reihenfolge ihrer Positionen in dieser Hierarchie ausgesetzt sind.“