© Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Federal Reserve ist am 20. Oktober 2021 in Washington, USA, zu sehen. REUTERS/Joshua Roberts/File Photo
Von Dhara Ranasinghe und Sujata Rao
LONDON (Reuters) – Für Märkte, die versuchen, den Weg zu einer unerwartet starken Inflation zu navigieren, könnte ein Wechsel zu asymmetrischen Kurszielen bei den beiden größten Zentralbanken der Welt ein Rezept für wilde und immer häufigere Preisschwankungen bei Anleihen sein.
Die US-Notenbank hat im Jahr 2020 ein flexibles durchschnittliches Inflationsziel (FAIT) verabschiedet, das Preisdruck besser verzeihen soll als zuvor, eine wesentliche Verschiebung des dualen Ansatzes der Fed hin zu maximaler Beschäftigung und stabilen Preisen.
In diesem Jahr folgte die Europäische Zentralbank, die ein mittelfristiges Inflationsziel von 2 % festlegte und ihr seit langem etabliertes Ziel „unter, aber nahe 2 %“ aufgab.
Obwohl beide den aktuellen Preisdruck als “vorübergehend” abtun, stehen sie vor dem ersten echten Test dieser neuen Rahmenbedingungen.
“Der Rückblick ist eine schöne Sache, aber es ist ein unglücklicher Zeitpunkt, dass wir diese Bewertungen hatten”, sagte die leitende Ratenstrategin der Rabobank, Lyn Graham-Taylor. “Unter den alten Mandaten kannten wir die Reaktionsfunktion der Zentralbanken. Jetzt gibt es mehr Unsicherheit darüber.”
Flexible Inflationsmandate erschweren die Einschätzung, wie heiß die Inflation sein darf und ob die Zentralbanken Gefahr laufen, zu spät zu handeln.
Die jährliche Inflationsrate im Euroraum liegt über 4 %, während der US-Verbraucherpreisindex im vergangenen Monat wahrscheinlich über 5 % lag, geschürt durch Lieferengpässe und glühende Rohstoffpreise.
(GRAPIC: Wohin mit der Inflation?-https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxonnjxpx/USEZinflation0911.PNG)
Obwohl die Zentralbanken solche Faktoren nicht kontrollieren können, handeln sie oft frühzeitig, um sicherzustellen, dass die Erwartungen der Verbraucher über die zukünftige Inflation nicht zu deutlich höheren Löhnen führen.
Neuseeland und Norwegen haben also damit begonnen, die Raten zu heben; Großbritannien und Kanada bereiten sich darauf vor. Während die Fed ihre monatlichen 120 Mrd.
Bei der EZB kann es erst seit Jahren zu einem Wechsel kommen.
Aber die Märkte sind vorsichtig mit hawkischen Überraschungen.
Für David Arnaud, einen leitenden Fondsmanager bei Canada Life Asset Management, werfen die asymmetrischen Ziele mehr Fragen auf, als sie zur politischen Reaktion der Zentralbanken aufwerfen.
“Sie sagen, dass wir die niedrige Inflation der Vergangenheit ausgleichen werden, indem wir die Inflation auf über 2 % steigen lassen, sodass wir im Durchschnitt unser Ziel von 2 % erreichen können”, sagte er.
“Aber wie lange lassen Sie die Inflation über Ihrem Zielwert laufen? Was ist ein akzeptables Niveau? Diese Kennzahlen wurden nicht absichtlich definiert, weil sie sich ihre Optionen offen halten wollen, aber das hat zu Unsicherheit geführt und die Reaktionsfunktion viel schwerer lesbar gemacht” für Anleiheinvestoren.”
HARTE ZEITEN
Staatsanleihen gehören zu den Instrumenten, die Zentralbanken einsetzen, um politische Botschaften zu übermitteln. Aber wenn Anleger diese Botschaft nicht verstehen, kann es zu Verwirrung kommen.
Dies geschah letzten Monat, als die Anleiherenditen in der Erwartung, dass die Zentralbanken gegen die Inflation vorgehen würden, in die Höhe schossen, nur um dann einzubrechen, als die politischen Entscheidungsträger diese Wetten zunichte machten.
Die italienischen 10-jährigen Renditen schwankten von einem wöchentlichen Sprung um 18 Basispunkte auf einen wöchentlichen Rückgang um 25 Basispunkte, und sogar Deutschland verzeichnete in der vergangenen Woche einen Rückgang der 10-jährigen Kreditkosten um 19 Basispunkte, den größten Rückgang seit 2012, eine Woche nach dem 2. 1/2-Jahres-Höchststände.
Die Turbulenzen wurden durch etwas verursacht, das als schüchterner EZB-Pushback gegen Zinserhöhungswetten angesehen wurde. Die politischen Entscheidungsträger haben die Märkte seitdem beruhigt, aber die Positionen für eine Bewegung im Jahr 2022 haben sich nicht aufgelöst.
Wenn die EZB im nächsten Jahr die Zinsen anhebt, würde dies gegen ihre Leitlinien verstoßen oder bedeuten, dass die Inflation alle Prognosen übertroffen hat, stellen BofA-Analysten fest.
Die jüngsten Schwankungen waren teilweise auf eine Marktbereinigung zurückzuführen, die ausgelöst wurde, nachdem Australien ein wichtiges Ziel für die Anleiherenditen nicht verteidigt und stattdessen einen Anstieg ermöglicht hatte.
Der stetige Anstieg der Anleihenvolatilität in diesem Jahr auf 20-Monats-Hochs steht im Gegensatz zur Ruhe an den Devisen- und Aktienmärkten.
(GRAFIK: Volatilität-https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/myvmnkagzpr/Pasted%20image%201636540097193.png)
Salman Ahmed, Global Head of Macro bei Fidelity International, geht davon aus, dass die Fed bewusst keine FAIT-Parameter definiert hat, sodass sie die Möglichkeit hat, zu handeln, wenn die Inflation hoch bleibt.
“Dies führt zu einem Wachstums-Inflation-Tango, von dem der Anleihenmarkt hin und her wechselt”, fügte er hinzu.
Der Ausblick hängt davon ab, welchen Verlauf die Inflation nimmt.
Impfstoffe und gelockerte Reisebeschränkungen steigern bereits die Nachfrage nach Dienstleistungen gegenüber Konsumgütern, wie Umfragen des Einkaufsmanagerindex zeigen. Das sollte schließlich den Stress in der Lieferkette verringern.
Ein Dienstleistungsboom wird eher zu Lohndruck führen, den die politischen Entscheidungsträger schwerer zu ignorieren finden, bemerkt Paul O’Connor, Leiter des Multi-Asset-Bereichs bei Janus Henderson. Aktienanleger, deren Gewinne durch die Großzügigkeit der Zentralbanken untermauert werden, werden aufpassen.
“Wir werden möglicherweise mehr Turbulenzen an den Rentenmärkten erleben, da sie Schwierigkeiten haben, die politische Reaktion auf die Arbeitsmarktinflation zu bewerten”, sagte er und beschrieb die jüngsten Volatilitätsspitzen als “Anerkenntnis, dass der ‘Zentralbank-Put’ abnimmt”.