©Reuters. Händler arbeiten auf dem Handelsparkett der New York Stock Exchange (NYSE) in Manhattan, New York City, USA, 2. August 2022. REUTERS/Andrew Kelly
Von Davide Barbuscia und Lewis Krauskopf
(Reuters) – Im globalen Finanzsystem mehren sich die Anzeichen von Stress und lösen Besorgnis über alles Mögliche aus, von der Ansteckung zwischen den Märkten bis hin zu Brüchen bei Finanzprodukten.
Die Besorgnis kommt daher, dass die Zentralbanken auf der ganzen Welt in ihrem Kampf gegen die Inflation die Geldpolitik wütend straffen und ein Umfeld schaffen, von dem Investoren und politische Entscheidungsträger sagen, dass es ein fruchtbarer Boden für Episoden finanzieller Instabilität ist.
Die Anleger bekamen letzten Monat einen Vorgeschmack auf die atemberaubende Volatilität, die solche Episoden mit sich bringen können, als ein Ausbruch britischer Schulden auf der ganzen Welt nachhallte. Obwohl die Bank of England einschritt, um die Märkte zu stabilisieren, zeigen eine Reihe genau beobachteter Indikatoren wie die weltweite Dollarnachfrage und die Risikoaversion auf den Kreditmärkten immer noch eine zunehmende finanzielle Belastung.
Unterdessen mehren sich die Warnungen vor weiteren Unruhen. Allein in dieser Woche wies ein düsterer Bericht des Internationalen Währungsfonds auf Risiken einer „ungeordneten Neubewertung von Vermögenswerten“ und „Ansteckungen der Finanzmärkte“ hin, während Jamie Dimon, Chef von JPMorgan (NYSE:), eine drohende Rezession vorhersagte. Ray Dalio, Gründer von Bridgewater, dem weltgrößten Hedgefonds, sagte am Dienstag, dass ein „perfekter Sturm“ auf die US-Wirtschaft zukommen werde.
Die globalen Finanzbedingungen, die die Verfügbarkeit von Finanzmitteln widerspiegeln, erreichten Ende September ihren engsten Stand seit 2009, wie ein von Goldman Sachs (NYSE:) zusammengestellter Index zeigte, der durch steigende Zinssätze, fallende Aktien und einen steigenden Dollar angehoben wurde.
GRAFIK – Verschärfung der globalen Finanzbedingungen
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Suzanne Hutchins, Investmentmanagerin für globale Fonds bei Newton Investment Management, sagte, das aktuelle Umfeld erhöhe das Risiko sogenannter Black-Swan-Ereignisse oder unvorhergesehener Ereignisse, die typischerweise extreme Folgen haben.
„Wir wissen, dass der Markt im Moment ziemlich illiquide ist“, sagte sie. „Es gibt eine enorme Hebelwirkung im Finanzsystem und die Zinsen sind jetzt viel höher, also wird es sicherlich einige Verluste geben.“
DAS DASHBOARD BEOBACHTEN
Zu den Indikatoren, die den Stress in der Weltwirtschaft messen, gehört die weltweite Dollarnachfrage, die sprunghaft angestiegen ist, da die Anleger vor volatilen Anlagemärkten Schutz in der US-Währung suchen.
Dreimonatige Euro/Dollar-Währungsbasis-Swap-Spreads, die die Nachfrage nach Dollar auf dem Markt für Devisenderivate messen, weiteten sich diesen Monat auf den höchsten Stand seit März 2020, da die Volatilität der britischen Gilts die Vermögenspreise in Aufruhr versetzte. Sie verharren seit Ende September auf erhöhtem Niveau.
Eine ähnliche Dynamik spielte sich bei den Dollar/Yen-Swap-Spreads ab, was darauf hindeutet, dass Kreditnehmer außerhalb der USA bereit sind, eine Prämie für Dollar-Fonds zu zahlen.
„Das Ausmaß der (Bewegungen) ist ziemlich ungewöhnlich“, sagte Tobias Adrian, Direktor der Währungs- und Kapitalmarktabteilung des IWF. „Es gibt Engpässe bei der Dollarfinanzierung.“
Der am Dienstag veröffentlichte Global Financial Stability Report des IWF hob auch spezifische Risiken bei offenen Investmentfonds und dem Leveraged-Loan-Markt hervor.
GRAFIK – Gefragte Dollars
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Unterdessen zeigt der Markt für Unternehmensanleihen die höchste Risikoaversion seit Jahren. Der Renditespread auf dem ICE (NYSE:) BofA US Corporate Index, der die Premium-Anforderung der Anleger angibt, Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen zu halten, ist im vergangenen Monat auf den höchsten Stand seit Juni 2020 gestiegen und hat sich nur geringfügig verringert.
GRAFIK – Bond-Sicherheitsprämie steigt
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Der von Großbritannien angeführte Anstieg der globalen Volatilität im vergangenen Monat hat gezeigt, wie leicht Risiken durch die Märkte widerhallen können, wenn die Geldpolitik weltweit straffer wird, sagte Ed Perks, CIO bei Franklin Income Investors.
„Ich denke, was es für mich wirklich hervorhebt, ist, dass wenn Sie Straffungszyklen durchführen, geschweige denn in dieser Größenordnung … Belastungen zu spüren sind“, sagte er.
Natürlich ist eine Systemkrise keineswegs sicher. US-Finanzministerin Janet Yellen sagte am Dienstag, sie habe trotz hoher Volatilität keine Anzeichen finanzieller Instabilität auf den US-Finanzmärkten gesehen.
„Wir sind weit davon entfernt, dass die Leute sagen, dies sei ein Distressed-Szenario“, sagte Michel Vernier, Head of Fixed Income Strategy bei Barclays (LON:) Privatbank. „Wir haben eine übermäßige Inflation, aber uns wurde Zeit gegeben, uns auf der Seite der Haushalte, der Unternehmen und der Regierung vorzubereiten.“
Dennoch glauben nur wenige, dass die Schwankungen an den globalen Märkten bald nachlassen werden. Der Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey, warf den Märkten am Dienstag einen weiteren Kurvenball zu, als er sagte, britische Pensionsfonds, die von einem Einbruch der Anleihekurse betroffen waren, hätten nur drei Tage Zeit, um ihre Probleme zu lösen, bevor die Zentralbank ihre Unterstützung zurückziehe.
GRAFIK – Britische Anleiherenditen steigen
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Gleichzeitig ist die Volatilität bei US-Aktien und Staatsanleihen vor den Inflationsdaten vom Donnerstag gestiegen, was einem Niveau entspricht, das mit „sehr stressigen Ereignissen“ verbunden ist, sagte Adrian vom IWF.
GRAFIK – Steigende Volatilität
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Finanzielle Stabilität ist „eine andere Art von Risiko, auf das Kunden jetzt besser eingestellt sind“, sagte Vasiliki Pachatouridi, Head of EMEA iShares Fixed Income Strategy von BlackRock (NYSE:) gegenüber Reuters, basierend auf jüngsten Treffen mit Kunden. „Ich würde sagen, die klassische Inflation steht ganz oben auf der Liste, dann die Geopolitik und die Finanzstabilität.“
Axel Weber, Vorsitzender des Institute of International Finance, sagte den Teilnehmern des Jahrestreffens der Gruppe am Dienstag, er erwarte mehr Volatilität, da die Zentralbanken angesichts der anhaltenden Inflation die Zinsen anheben werden.
„So etwas habe ich in den letzten 50 Jahren nicht gesehen“, sagte Weber, der früher Präsident der UBS AG und Präsident der Deutschen Bundesbank war.
„Die Auswirkungen auf die Märkte werden brutaler sein, sie werden stärker von vornherein geladen und sie werden viel massiver sein“, sagte er.