© Reuters. DATEIFOTO: Ein Weihnachtsbaum ist vor der New York Stock Exchange (NYSE) an der Wall Street und der Broad St. in New York City, USA, am 13. Dezember 2023 zu sehen. REUTERS/Brendan McDermid/Archivfoto
Von David Randall
NEW YORK (Reuters) – Ein Anstieg der US-Staatsanleihen hat zu einem Anstieg der Aktienkurse und einer gesteigerten Risikobereitschaft der Anleger geführt. Nun gehen einige davon aus, dass es schwieriger werden könnte, weitere Gewinne zu erzielen, es sei denn, die Wirtschaft schwächt sich erheblich ab, was möglicherweise das Narrativ eines widerstandsfähigen Wachstums, das die Märkte vorangetrieben hat, zunichte machen könnte.
Eine unerwartete geldpolitische Wende seitens der US-Notenbank zu Beginn dieser Woche beschleunigte die Rallye der Staatsanleihen und ließ die Benchmark-Renditen mit 10-jähriger Laufzeit auf den niedrigsten Stand seit Juli sinken. Die Renditen, die sich gegenläufig zu den Anleihepreisen entwickeln, liegen jetzt bei 3,93 %, etwa 110 Basispunkte von einem 16-Jahres-Höchststand im Oktober.
Der Rückgang der Renditen von Staatsanleihen wirkte sich weit über den Anleihenmarkt hinaus aus, da er die Hypothekenzinsen senkte, die Finanzierungsbedingungen entspannte und Anleger in Aktien und andere riskante Anlagen drängte. Der Preis ist seit seinen Tiefstständen im Oktober um fast 15 % gestiegen und ist in diesem Jahr um fast 23 % gestiegen, womit er in unmittelbarer Nähe eines Rekordhochs liegt.
Einige Anleger glauben jedoch, dass sich ein Großteil der gemäßigten Haltung der Fed bereits in den Preisen für Staatsanleihen widerspiegeln könnte. Tiefergehende Kürzungen wären ihrer Meinung nach wahrscheinlicher, wenn eine sich rasch verlangsamende Wirtschaft die Fed dazu zwingen würde, ihre Lockerungsmaßnahmen zu beschleunigen – ein Ergebnis, das im Widerspruch zu der Aussicht auf eine „sanfte Landung“ stehen würde, die den Aktien in den letzten Monaten Auftrieb gegeben hat.
„Der Markt ist ziemlich perfekt für eine sanfte Landung eingepreist“, sagte Stephen Bartolini, leitender Portfoliomanager der US-Core-Bond-Strategie bei T. Rowe Price. „Der Großteil der Abwärtsbewegung ist abgeschlossen und wenn wir die Renditen von hier aus erhöhen würden, müsste dies auf der Erwartung beruhen, dass die Wirtschaft in eine Rezession abrutscht.“
Die neuen Prognosen der Fed, die am Mittwoch veröffentlicht wurden, gehen von durchschnittlichen Senkungen um 75 Basispunkte im nächsten Jahr aus, was einem Leitzins zwischen 4,50 % und 4,75 % entspricht. Händler hingegen gehen laut Daten von LSEG davon aus, dass die Wettquoten um 150 Basispunkte sinken werden.
Technische Faktoren könnten es auch schwieriger machen, die Anleiherallye aufrechtzuerhalten. Der schnelle Schritt werde wahrscheinlich zu Gewinnmitnahmen seitens der Anleger führen, da sie befürchten, dass der Handel überfüllt sei, sagten Strategen von BofA Global Research am Freitag in einer Mitteilung.
Einige Fed-Beamte haben begonnen, sich gegen die Ansicht zu wehren, dass eine Kehrtwende unmittelbar bevorstehe. Der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, sagte am Freitag, die US-Notenbank konzentriere sich immer noch darauf, ob ihre Geldpolitik auf dem richtigen Weg sei, um die Inflation weiterhin auf ihr Ziel von 2 % zu bringen.
„Wir haben gesehen, wie viel Geld man mit dieser Kehrtwende der Fed bereits verdient hat“, sagte James Koutoulas, Vorstandsvorsitzender von Typhon Capital Management, der glaubt, dass weitere Gewinne bei Staatsanleihen eine Wachstumskrise erfordern könnten, die einen Wettlauf um sichere Vermögenswerte auslöst. „Das erwarten wir.“ Wir müssen an der Spitze der Kurve ein wenig herumhacken, bis die Wirtschaft noch deutlich schwächer wird.“
Die Anleger werden nächste Woche die Wirtschaftsdaten im Auge behalten, darunter die persönlichen Konsumausgaben und die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung, die die Inflationsaussichten der Fed beeinflussen könnten.
Eine sanfte Landung, bei der das Wachstum robust bleibt, während sich die Inflation in Richtung des Zielsatzes der Fed verlangsamt, ist zum Basisszenario für Wall-Street-Unternehmen, darunter BMO Capital Markets und Oppenheimer Asset Management, geworden. Die Unternehmen sehen den S&P 500 im nächsten Jahr bei 5.100 bzw. 5.200, verglichen mit seinem aktuellen Stand von 4719.
Einige Anleger gehen davon aus, dass die Renditen weiter sinken werden. Jack McIntyre, Portfoliomanager bei Brandywine Global, sagte, der schnelle Rückgang der Renditen in dieser Woche sei wahrscheinlich dadurch begünstigt worden, dass pessimistische Anleger ihre Wetten aufgegeben hätten, nachdem sie von der Kehrtwende der Fed überrascht worden seien.
Short-Wetten gegen zweijährige Staatsanleihen erreichten Anfang des Monats ein Rekordniveau, wie Daten der Commodity Futures Trading Commission zeigten.
Auch wenn die Renditen diese Entwicklung kurzfristig etwas abschwächen könnten, geht McIntyre davon aus, dass sich der Rückgang mit der Abkühlung der Inflation fortsetzt und sich die 10-Jahres-Anleihen Mitte nächsten Jahres zwischen 3,5 % und 3,7 % einpendeln werden.
Arthur Laffer Jr., Präsident von Laffer Tengler Investments, ist in Bezug auf Staatsanleihen weniger optimistisch. Der rasche Rückgang der Renditen lockere bereits die finanziellen Bedingungen, was es für die Fed möglicherweise schwieriger mache, die Zinsen im nächsten Jahr zu senken, ohne einen Anstieg der Inflation zu riskieren, sagte er.
Laffer verwies auf Daten wie die GDPNow-Schätzung der Atlanta Fed, die einen BIP-Anstieg im vierten Quartal um 2,6 % zeigt, mehr als einen Prozentpunkt mehr als Mitte November.
Die Rallye sei „übertrieben und der Markt hat sich zu schnell bewegt“, sagte er.