Von Paritosh Bansal
(Reuters) – Auf den US-Märkten für kurzfristige Finanzierungen ist gerade etwas Seltsames passiert: Am 19. März fiel der Leitzins plötzlich steil, bevor er am nächsten Tag wieder anstieg.
Der Rückgang, der außerhalb der Handelsabteilungen der Wall Street kaum Beachtung gefunden hat, ereignete sich in einer Ecke des Marktes für Pensionsgeschäfte (Repo-Geschäfte), bei dem sich Unternehmen Gelder von Anlegern gegen Staatsanleihen leihen.
An diesem Tag fiel ein wichtiger Repo-Zinssatz, der sogenannte Treasury GCF Repo Index, auf 5,142 %, ein deutlicher Rückgang gegenüber dem Wert vom Vortag von 5,334 %. Das Transaktionsvolumen stieg um 57,64 Milliarden US-Dollar gegenüber 31 Milliarden US-Dollar am Vortag.
Laut drei Marktquellen und einer Überprüfung öffentlich verfügbarer Transaktionsdaten war der Grund für den Rückgang ein großer, einzelner Handel gegen Ende des Tages, an dem ein großer Player beteiligt war. Laut zwei Quellen lag der Handel bei einer Rate von 5 % im mittleren Bereich von 20 Milliarden US-Dollar und fand irgendwann nach 13 Uhr statt.
Der Handel war seltsam, da der Großteil der Repo-Marktaktivitäten morgens stattfindet. Den Quellen zufolge saß ein Großinvestor wahrscheinlich auf einer riesigen Menge an Bargeld fest und musste es aus seinen Büchern streichen. Sie führten dies auf ein schlechtes Sicherheitenmanagement zurück.
Reuters konnte keine weiteren Einzelheiten zum Geschehen ermitteln, auch nicht zur Identität der an dem Handel beteiligten Parteien.
Der fehlgeleitete Handel stellt ein Rätsel dar, dessen Lösung sich aus Gründen der Transparenz in einem der wichtigsten Märkte der Welt lohnt. Auch wenn der Vorfall eingedämmt werden kann und der Markt wie vorgesehen funktioniert, könnten Informationen über das Geschehen wichtige Erkenntnisse über die Marktfunktion liefern.
Die kurzfristigen Finanzierungsmärkte sind für Staatsanleihen und das globale Finanzwesen von entscheidender Bedeutung, und Störungen dort können weitreichende Auswirkungen haben, auch auf die Finanzstabilität. Sie neigen jedoch dazu, geheim zu bleiben, und selbst die Aufsichtsbehörden haben manchmal Schwierigkeiten, zu verstehen, was dort vor sich geht.
Darrell Duffie, Finanzprofessor an der Stanford University, sagte, die Regulierungsbehörden seien wahrscheinlich neugierig, was passiert sei. „Eine so große Transaktion zu diesen Konditionen dürfte einiges Aufsehen erregen“, sagte er.
Duffie merkte jedoch an, dass es keine offensichtlichen Anzeichen dafür gebe, dass es sich um „ein übermäßiges Risiko für das Finanzsystem oder schlechtes Verhalten“ handele.
Die Depository Trust & Clearing Corp und die New York Fed, die allgemeine Zinssätze für Sicherheiten-Repo-Geschäfte veröffentlichen, lehnten eine Stellungnahme ab. Die Securities and Exchange Commission lehnte eine Stellungnahme ab.
Der Handel fand ungefähr zu der Zeit statt, als die New Yorker Fed ihre Reverse-Repo-Geschäfte durchführte, bei denen Geldmarktfonds, staatlich geförderte Unternehmen und Banken Bargeld bei der Fed hinterlegen können, sagten die Quellen. Die Fed hat 5,3 % für Tagesgelder gezahlt, viel mehr als der Zinssatz, den der Anleger am 19. März im großen Handel erhielt.
Wenn an dem Handel ein staatlich gefördertes Unternehmen oder ein Geldmarktfonds beteiligt war, könnte dies Informationen über die Risikokontrollen des Instituts liefern.
Das Verständnis der Vorgänge könnte auch Aufschluss über die Marktstruktur und Konzentrationsrisiken geben. Die Tatsache, dass der Handel nicht zu einem viel niedrigeren Kurs stattfand, deutete darauf hin, dass der Investor hinter dem Handel wichtig genug war, damit die Banken ihm helfen konnten, sagten zwei der Quellen.
Natürlich hat der Handel möglicherweise keine weiterreichenden Auswirkungen. Einer Marktquelle zufolge kommt es von Zeit zu Zeit zu solchen Vorfällen. Der Treasury-GCF-Repo-Index erlebte beispielsweise am 8. Juli 2022 einen ähnlichen eintägigen Rückgang, als er von 1,55 % am Vortag auf 1,176 % fiel, bevor er sich wieder erholte.
Die Auswirkungen des Handels vom 19. März auf den Gesamtmarkt waren begrenzt. Andere Referenzzinssätze, die auf Transaktionen auf dem Markt basieren, wie der Secured Overnight Financing Rate und der Broad General Collateral Rate, waren von dem Handel nicht betroffen.
Trotzdem war es groß genug, um in den Transaktionsdaten aufzutauchen. Bei der Berechnung des Broad General Collateral Rate beispielsweise veröffentlicht die New York Fed die Zinssätze, zu denen Transaktionen durchgeführt werden, nach Perzentilen.
Am 19. März zeigte das erste Perzentil eine Rate von 5 %, verglichen mit 5,25 % am Vortag. Bis zum 20. März erholte sich der Kurs wieder.