&Bloomberg kopieren. Jerome Powell, Vorsitzender der US-Notenbank.
(Bloomberg) – Die Strategie des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, die Bemühungen der Zentralbank zur Bekämpfung der Inflation zu beschleunigen, gerät nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank ins Wanken.
Vor einer Woche überraschte Powell die Märkte, indem er sagte, die Fed müsse die Zinsen möglicherweise schneller anheben als die Viertelpunkterhöhung, die sie im Februar vorgenommen hatte, um die hartnäckige Inflation einzudämmen. Tage später, SVB u Signaturbank (NASDAQ:) scheiterte, und das Finanzministerium und die Fed lancierten eine riesige Notkreditfazilität, die besagte, dass mehr Banken dem Risiko von Runs ausgesetzt seien.
Die Turbulenzen an den Märkten am Montag deuteten auf breitere Befürchtungen über finanzielle Instabilität hin – und das Risiko, dass dies die US-Wirtschaft in eine Rezession katapultieren könnte. Die Renditen zweijähriger Treasuries gingen um fast einen halben Prozentpunkt zurück, da die Anleger darauf setzten, dass die Fed die Zinserhöhungen zurückfahren und vielleicht sogar ihre jahrelange Straffungskampagne vollständig einstellen wird. Bankaktien gaben erneut nach, obwohl der breitere Markt ab Mittag im grünen Bereich war.
Die Sorge ist, dass der Zusammenbruch der SVB und der Signature Bank nur der Anfang einer längeren Liste von Opfern ist, die durch die Umstellung der Fed auf die höchsten Zinssätze seit Beginn der Senkung der Kreditkosten im Jahr 2007 durch die politischen Entscheidungsträger verursacht wurden.
Während Powell seine Zeugenaussage nutzte, um bei der politischen Sitzung vom 21. bis 22. März eine gewisse Chance auf eine Anhebung um einen halben Punkt anzudeuten, werden die neuen Turbulenzen – ein Risiko, das die Fed-Mitarbeiter erneut übersehen haben – das politische Komitee dazu zwingen, sein Spielbuch neu zu schreiben.
Angesichts des Drucks der Märkte, jegliche Bewegung zurückzuhalten, könnten einige politische Entscheidungsträger argumentieren, das moderatere Tempo der im Februar angenommenen Erhöhungen beizubehalten. Lorie Logan, die Präsidentin der Dallas Fed, die zuvor die Marktabteilung der New Yorker Fed leitete – was sie zur markterfahrensten der obersten Fed-Beamten macht – hat sich nach dem schnellen Anstieg im letzten Jahr konsequent für einen maßvolleren Ansatz bei Zinserhöhungen ausgesprochen.
„Ein langsameres Tempo ist nur ein Weg, um sicherzustellen, dass wir die bestmöglichen Entscheidungen treffen“, sagte Logan, die in diesem Jahr über die Zinsen abstimmt, in ihrer ersten geldpolitischen Rede im Januar.
Einige Falken im Ausschuss werden wahrscheinlich auf die neue Kreditfazilität als stabilisierende Kraft hinweisen, die es der Fed ermöglicht, mit einem halben Punkt voranzukommen. Ein immer noch starker Arbeitsmarkt und möglicherweise ein heißer Inflationsbericht, der am Dienstag ansteht, könnten jedes Argument stützen, das Tempo auf 50 Basispunkte zu beschleunigen.
Konfliktmission
Die Futures deuten darauf hin, dass die unmittelbare Debatte darin besteht, ob man sich überhaupt bewegen soll, und spiegeln Wetten auf Zinssenkungen später im Jahr wider. Goldman Sachs-Gruppe Inc (NYSE:). sagt jetzt voraus, dass die Fed nächste Woche Pate bleiben wird, und Barclays (LON:) Plc-Ökonomen sagten, „wir neigen zu“ dieser Forderung.
„Es ist das erste Mal in diesem Zyklus, dass sie einen Konflikt innerhalb ihres Mandats hatten“, sagte Marc Sumerlin, Gründer von Evenflow Macro in Washington. „Die Zentralbank wurde für Finanzstabilität eingerichtet und sie reagiert eindeutig darauf, sodass sie sich jetzt mit der Finanzstabilität konfrontiert sehen, die ihnen sagt, sie sollen aufhören, und die Inflation, die ihnen sagt, sie sollen weiter straffen.“
Der Vorsitzende teilte dem Kongress mit, dass die politischen Entscheidungsträger bereit seien, die Zinsen auf einen höheren Höchststand und in einem schnelleren Tempo zu senken, um die Preise abzukühlen, obwohl sie im Februar auf einen Anstieg um einen Viertelpunkt heruntergefahren wurden.
Ein paar Tage später scheiterten die SVB und die Signature Bank, und das Finanzministerium und die Fed starteten eine riesige Notfallkreditfazilität, die besagte, dass mehr Banken einem Run-Risiko ausgesetzt seien.
Flip-Flops
Da die Bankaktien am Montag erneut einbrachen, könnte jeder Schritt der Fed, an der Erzählung vor dem Zusammenbruch der SVB festzuhalten, Vergleiche mit August 2007 aufkommen lassen. Selbst als die Märkte Anzeichen von Besorgnis über Subprime-Hypothekenpapiere zeigten, bestand die Fed darauf, dass die Inflation die Spitze sei Anliegen. Tage später senkte es den Zinssatz für die Kreditvergabe an Banken.
Die Zentralbank hatte auch eine Reihe neuerer Pivots. Sie war Ende 2021 gezwungen, den Kurs zu ändern, als sich herausstellte, dass die Inflation, die sie als „vorübergehend“ bezeichnet hatte, viel stärker war, als politische Entscheidungsträger und Ökonomen ursprünglich prognostiziert hatten.
Jetzt wird Kritik laut, dass Powells Botschaft von letzter Woche den Risiken, die sich im Finanzsystem aufbauen, nicht angemessen war.
„Zentralbanken sind eher zu einer Quelle der Makrovolatilität als zu einem Dämpfer geworden“, sagte Dario Perkins, Ökonom bei TS Lombard, der zuvor im britischen Finanzministerium tätig war, am Montag in einem Tweet.
Inflationsgefahr
Dennoch könnten die Inflationsdaten vom Dienstag Fed-Beobachter und Investoren gleichermaßen daran erinnern, dass die Mission der politischen Entscheidungsträger noch nicht erfüllt ist.
„Diese Ereignisse werden zu mehr Vorsicht führen, müssen aber gegen das sich neu verschlechternde Inflationsbild abgewogen werden“, schrieben Ökonomen von LH Meyer/Monetary Policy Analytics in einer Mitteilung an Kunden. „Während die Wahrscheinlichkeit, dass die März-Anhebung 50 Basispunkte beträgt, erheblich gesunken ist, glauben wir, dass der Ausschuss am Ende immer noch wandern wird.“
Ironischerweise brachen die finanziellen Unruhen nur wenige Wochen nach dem Abgang des Fed-Vizevorsitzenden Lael Brainard aus, der die – letztlich erfolglosen – Bemühungen der Zentralbank um eine Verschärfung der Finanzregulierung angeführt und die Bedeutung der Überwachung der kumulativen Auswirkungen der geldpolitischen Straffung hervorgehoben hatte. Powell hatte dazu beigetragen, einen lockereren Ansatz für die Regulierung sicherzustellen.
Die jüngsten Ereignisse haben auch Powells Führung der Geldpolitik in den letzten 12 Monaten ins Rampenlicht gerückt.
Wetten ab
Da die Inflation im Galopp galoppierte, begann der Ausschuss vor einem Jahr, die Zinsen von Null mit einer Viertelpunktbewegung anzuheben, bevor er das Tempo auf 50 Basispunkte beschleunigte, gefolgt von einer Reihe von vier 75-Basispunkt-Bewegungen. Die politischen Entscheidungsträger verlangsamten sich dann im Dezember auf 50 und im Februar auf 25.
Aber heißer als erwartete Daten für Januar zur Inflation und zum Arbeitsmarkt sowie Aufwärtskorrekturen früherer Daten veranlassten Powell, die Tür für eine Beschleunigung zu öffnen. Das veranlasste einige Fed-Beobachter dazu, ihre Einschätzungen zu ändern, und die Futures-Märkte begannen, eine Bewegung um 50 Basispunkte mit hoher Wahrscheinlichkeit einzupreisen.
Am Montag waren diese Wetten aus.
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