© Reuters. DATEIFOTO: Eine Drohnenansicht der City of London, Großbritanniens Finanzmacht, Großbritannien, 3. März 2024. REUTERS/Yann Tessier//Archivfoto
Von Elizabeth Howcroft
LONDON (Reuters) – Europäische, durch Risikokapital finanzierte Unternehmen schließen immer komplexere Wandelschuldverschreibungen ab, die das Risiko bergen, den Anlegern später mehr Kontrolle oder höhere Auszahlungen zu geben, sagten an den Geschäften beteiligte Personen gegenüber Reuters.
Extrem niedrige Zinssätze ermöglichten es wachsenden Unternehmen, während eines Booms in den Jahren 2020 und 2021 Eigenkapitalfinanzierungsrunden zu himmelhohen Bewertungen abzuschließen. Doch da die Risikofinanzierung versiegte, waren Unternehmen und ihre Investoren vorsichtig gegenüber Eigenkapitalfinanzierungsrunden, die das Risiko einer Neugründung bergen , niedrigere Bewertung.
Wandelanleihen, die sich nach einem festgelegten Zeitraum in Eigenkapital umwandeln, können es Unternehmensgründern ermöglichen, schnell und privat Bargeld zu beschaffen, ohne eine aktualisierte Bewertung zu veröffentlichen.
Das Volumen der von europäischen Risikokapitalunternehmen begebenen Wandelanleihen erreichte im Jahr 2023 einen Rekordwert von 2,5 Milliarden US-Dollar, gegenüber 1,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022, wie Dealroom-Daten zeigen, die für Reuters zusammengestellt wurden.
Doch je komplexer die Geschäfte werden, desto mehr Gewinn können sie den Anlegern bieten und Risiken für die Unternehmen mit sich bringen, heißt es in Reuters-Interviews mit Anwälten, Firmengründern und einem mit den Geschäften vertrauten Investor.
„Wenn Sie nicht wissen, was Sie tun, können strukturierte Schulden ein Trojanisches Pferd sein“, sagte Ali Niknam, CEO der niederländischen Digitalbank Bunq, die bei einem früheren Unternehmen Wandelanleihen aufgenommen hat.
„Wenn man es aus irgendeinem Grund nicht schafft und es umgesetzt wird, verlieren die Leute manchmal die Kontrolle.“
James Wootton, Partner bei der Anwaltskanzlei Linklaters, sagte, dass sich die Macht zugunsten der Investoren verlagert habe, da es für Unternehmen immer schwieriger geworden sei, Geld zu beschaffen.
Dies bedeutet, dass Geschäfte immer „strukturierter“ werden, einschließlich Bedingungen, die Investoren begünstigen, wie etwa die Übergabe größerer Anteile an sie, wenn das Management bestimmte Ziele nicht erreicht.
Geschäfte können so strukturiert werden, dass für das Unternehmen ein Anreiz für einen Börsengang oder die Beschaffung weiterer Mittel geschaffen wird, beispielsweise durch Zinssätze, die im Laufe der Zeit ansteigen, sagte Wootton.
Neuere Wandelanleihen enthalten Klauseln, die Anlegern mehr Eigenkapital gewähren, wenn die Gewinnmargen unter ein bestimmtes Niveau fallen oder finanzielle Ziele verfehlt werden, sagte ein mit den jüngsten Wandelanleihegeschäften vertrauter Risikokapitalinvestor unter der Bedingung, anonym zu bleiben.
In Termsheets seien auch Vereinbarungen enthalten, wonach der Abschlag, mit dem die Schulden in Aktien umgewandelt würden, umso größer sei, je mehr Zeit bis zu einem Börsengang verstreiche, fügte der Investor hinzu.
Für einige bieten Wandelanleihen die Möglichkeit, sich eine alternative längerfristige Finanzierung zu sichern, während sie auf eine Verbesserung der Risikokapitalmarktbedingungen warten.
Josef Fuss, ein in London ansässiger Partner der Anwaltskanzlei Taylor Wessing, der an jüngsten Deals gearbeitet hat, sagte, er habe eine Zunahme der Größe und Laufzeit von Wandelanleihen festgestellt.
„Sie sagen, wir sind hier alle optimistisch, in 18 Monaten, 24 Monaten wird die Welt hoffentlich ein anderer sein, und dann können wir die Bewertungsdiskussion führen – das ist so.“ die Grundvoraussetzung“, sagte er.
HÄRTESTER MARKT
PitchBook-Daten zeigen, dass sich die Risikokapitalbeschaffung in Europa stark verlangsamt hat, von 130 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 auf 62 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023, was dazu führt, dass einige junge Unternehmen in einer Finanzierungskrise stecken, da sie Bargeld verbrennen.
„Es ist der härteste Markt, in dem ich in meiner beruflichen Laufbahn gearbeitet habe“, sagte James Downing, der seit 20 Jahren im Finanzbereich arbeitet und Geschäftsführer für Europa bei Hercules, einem Risikokapitalgeber, ist.
Hercules hat im vergangenen Jahr in Großbritannien und Europa rund 200 Millionen US-Dollar geliehen, gegenüber rund 400 Millionen US-Dollar im Jahr 2022.
„(Start-ups) sind nicht mehr so kreditfähig wie vor ein paar Jahren, als sie über reichlich VC-Eigenkapital verfügten“, sagte Downing und fügte hinzu, dass Fintech-, Software- und verbraucherorientierte Unternehmen am schnellsten kein Geld mehr hätten.
Herkömmliche Bankkredite stehen nicht jedem zur Verfügung und können teuer sein – die Marktzinsen liegen bei etwa 9–13 % für Unternehmen in der Frühphase und 7,5 %–10 % für Unternehmen in der Spätphase, sagte Sonya Iovieno, Leiterin des Risiko- und Wachstumsbankings bei HSBC Innovation Bankwesen.
Sicherlich geht nicht allen Unternehmen, die Schulden aufnehmen, das Geld aus oder sie entgehen einer Neubewertung, und Wandelanleihen seien nicht unbedingt riskant, sagten Branchenteilnehmer, die mit Reuters sprachen.
Das norwegische Lithium-Ionen-Batterieunternehmen Morrow gehört zu den von Risikokapitalgebern unterstützten Unternehmen, die dazu beigetragen haben, dass die von Start-ups ausgegebenen Wandelschuldverschreibungen den Rekordwert des letzten Jahres erreichten.
Morrow teilte Reuters mit, dass es letztes Jahr ein Wandeldarlehen bei seinen Hauptaktionären platziert habe.
„Wie andere Start-ups hat auch Morrow Batteries festgestellt, dass die Kapitalmärkte in den letzten Jahren für Unternehmen in der Scale-up-Phase wie wir schwieriger geworden sind“, sagte CEO Lars Christian Bacher in einem Kommentar per E-Mail.
Auch spätere Unternehmen kommen auf den Geschmack von Cabriolets. Der schwedische Batteriehersteller Northvolt hat seit 2022 solche Schulden in Höhe von 3,5 Milliarden US-Dollar aufgenommen, und börsennotierte Unternehmen in den USA greifen auf Wandelanleihen zurück, um Zinskosten zu sparen.
Während Risikokapitalfirmen optimistisch sind, dass sich die Kapitalbeschaffung wieder erholen wird, wenn die Zinsen sinken, können einige Unternehmen niedrigere Bewertungen möglicherweise nicht auf unbestimmte Zeit abwehren, sagte Gerhard Kling, Lehrstuhlinhaber für Finanzen der Universität Aberdeen.
„Neubewertungen hinauszuzögern ist keine gute Strategie, denn letzten Endes kommt die Wahrheit ans Licht, man kann sich nicht entziehen“, sagte er. „Es ist ein bisschen wie ein Glücksspiel. Man hofft, dass sich die Marktlage verbessert, aber ich bin nicht ganz davon überzeugt, dass das so sein wird.“