© Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Federal Reserve ist am 26. Januar 2022 in Washington, USA, zu sehen. REUTERS/Joshua Roberts/Archivfoto
Von Yoruk Bahceli
(Reuters) – Kreditnehmer, die eine Entlastung durch höhere Zinsen suchen, könnten mit Enttäuschung rechnen, da die Finanzmärkte darauf hindeuten, dass die Zinsen auch in den kommenden Jahren hoch bleiben werden.
Wie stark sie im Jahr 2024 auch fallen mögen, die Preisgestaltung an den Geldmärkten unterstreicht die Ansicht, dass das Jahrzehnt der Zinssätze nahe Null nach der großen Finanzkrise wahrscheinlich nicht zurückkehren wird, während der Inflationsdruck und die Staatsausgaben hoch bleiben.
Das birgt die Gefahr weiterer Schmerzen für viele öffentliche und private Kreditnehmer, die in der Vergangenheit niedrigere Zinssätze festgelegt haben und die Auswirkungen der rekordverdächtigen Zinserhöhungen der Zentralbanken in den letzten zwei Jahren noch nicht in vollem Umfang zu spüren bekommen.
Händler haben in den letzten Wochen ihre Wetten auf drastische Zinssenkungen im nächsten Jahr verdoppelt, ermutigt durch die Verlangsamung der Inflation und eine gemäßigtere Haltung der US-Notenbank.
Die Erwartung, dass die Zinsen in den USA und Europa um mindestens 1,5 Prozentpunkte sinken werden, hat den Anleihen- und Aktienmärkten Auftrieb gegeben.
Doch obwohl erwartet wird, dass die Fed ihren Leitzins bis Ende 2024 auf etwa 3,75 % senkt, wird er bis Ende 2026 nur auf etwa 3 % sinken und danach wieder auf etwa 3,5 % ansteigen, wie die Geldmarktpreise vermuten lassen.
Dies steht im krassen Gegensatz dazu, dass die Zinsen nach der globalen Finanzkrise die meiste Zeit des Jahrzehnts nahe Null blieben und erst 2018 allmählich auf 2,25 % bis 2,50 % anstiegen.
Die Leitzinsen der Europäischen Zentralbank dürften bis Ende 2026 bei etwa 2 % liegen, von derzeit 4 % – eine Senkung, aber kaum ein Anzeichen für eine Rückkehr zum unorthodoxen Experiment mit negativen Zinssätzen von 2014 bis 2022.
„Es handelt sich lediglich um eine Normalisierung der Politik. Es geht nicht um eine lockere Geldpolitik“, sagte Mike Riddell, leitender Portfoliomanager bei Allianz (ETR:) Global Investors.
Solche Erwartungen stehen im Einklang mit einem Szenario, in dem der sogenannte „neutrale“ Zinssatz, der das Wirtschaftswachstum weder ankurbelt noch verlangsamt, seit vor der COVID-19-Pandemie gestiegen ist, sagen Ökonomen.
Die Tatsache, dass die US-Wirtschaft bisher eine Rezession vermeiden konnte, die viele angesichts der aggressiven Straffung der Politik erwartet hatten, stützt dieses Argument ebenfalls.
Höhere Inflationsrisiken aufgrund geopolitischer Spannungen und Rückverlagerungen, eine lockerere Finanzpolitik und potenzielle Produktivitätsverbesserungen durch KI gehören zu den Faktoren, die möglicherweise zu einer Anhebung des neutralen Zinssatzes führen, der oft als „R-Stern“ bezeichnet wird.
Eine gewisse Vorstellung des neutralen Zinssatzes ist zwar nicht in Echtzeit bestimmbar, aber von entscheidender Bedeutung für das Verständnis des Wachstumspotenzials einer Volkswirtschaft und für die Entscheidung einer Zentralbank darüber, wie stark die Zinssätze in Zukunft gesenkt werden sollen.
Ob sich der neutrale Zinssatz verändert hat, ist Gegenstand vieler Debatten und nicht jeder ist davon überzeugt, dass er gestiegen ist.
Entscheidend ist, dass die Markterwartungen über der Schätzung der Fed für langfristige Zinssätze von 2,5 % liegen, obwohl mehrere politische Entscheidungsträger sie auf über 3 % geschätzt haben.
Im Euroraum gehen die politischen Entscheidungsträger der EZB von einem neutralen Zinssatz von etwa 1,5 % bis 2 % aus.
„Ich bin skeptisch, dass es bei R-Star große Veränderungen gegeben hat“, sagte die ehemalige Fed-Ökonomin Idanna Appio, jetzt Portfoliomanagerin bei First Eagle Investment Management.
Appio ist verwirrt, warum die Märkte anhaltend hohe Zinsen einpreisen, während viele Indikatoren für die Inflationserwartungen darauf hindeuten, dass die Inflation zu den Zielen der Zentralbanken zurückkehren sollte. Es sei noch zu früh, von einem Anstieg der Produktivität zu sprechen, fügte sie hinzu.
Es ist alles andere als einfach abzuschätzen, wohin sich die Zinsen in den kommenden Jahren entwickeln werden, und die Märkte können etwas falsch machen.
Doch ihre Erwartungen sind für Kreditnehmer, die an die niedrigen Zinsen der letzten Jahre gewöhnt sind und immer noch davon profitieren, Vorsicht geboten.
„Das bedeutet, dass Unternehmen sich zu vernünftigen oder manchmal deutlich höheren Zinssätzen refinanzieren müssen, als sie in den letzten fünf Jahren in ihren Büchern hatten“, sagte Patrick Saner, Leiter der Makrostrategie bei Swiss Re (OTC:).
„In diesem Zusammenhang ist das Umfeld höherer Zinsen tatsächlich von großer Bedeutung, insbesondere wenn es um die Unternehmensplanung geht.“