©Reuters. DATEIFOTO: Ein Adler krönt die Fassade des Gebäudes der US-Notenbank in Washington, 31. Juli 2013. REUTERS/Jonathan Ernst/Dateifoto
Von Michael S. Derby
NEW YORK (Reuters) – Zwei Maßnahmen der Regionalbank der Federal Reserve, die die Anleiherenditen den Wirtschaftsaussichten zuordnen, stellen immer noch bessere Chancen auf eine US-Rezession im nächsten Jahr dar, selbst wenn die jüngsten Aktivitätsindikatoren von Verbraucherausgaben bis hin zu Einstellungen zeigen wenig Anzeichen für eine bevorstehende Verlangsamung.
Eine am Donnerstag aktualisierte Kennzahl der Cleveland Fed sieht nun eine Wahrscheinlichkeit von 62,7 % für einen Abschwung bis Februar 2024, eine leichte Abschwächung gegenüber der Wahrscheinlichkeit von 63,3 % vor einem Monat, aber immer noch deutlich über der Wahrscheinlichkeit von 53,8 % im Dezember. Unterdessen weist eine Anfang dieses Monats aktualisierte Kennzahl der New Yorker Fed auf eine Rezessionswahrscheinlichkeit von 57,1 % bis Januar 2024 hin, gegenüber einer Wahrscheinlichkeit von 47,3 % im Dezember.
Die beiden Indikatoren kamen inmitten der anhaltenden Besorgnis, dass die historisch aggressive Zinserhöhungskampagne der US-Notenbank die Wirtschaft in einen Abschwung stürzen könnte. Das Tempo dieser Kampagne, die den Leitzins der Fed für Tagesgeld im vergangenen März von nahe Null auf die aktuelle Spanne von 4,50 % bis 4,75 % angehoben hat, ist noch nicht abgeschlossen. Weitere Erhöhungen sind bis in den Sommer hinein wahrscheinlich.
Beide Modelle erraten ihre Botschaft aus dem Zustand der Zinskurve für US-Staatsanleihen. Seit Oktober ist die Rendite der 3-Monats-Schatzwechsel höher als die der 10-Jahres-Schatzanweisungen, ein atypischer Zustand, der zu einer sogenannten Inversion der Renditekurve führt. Normalerweise sind die Renditen länger laufender Wertpapiere höher als die für kürzere Laufzeiten, um die erhöhten langfristigen Anlagerisiken auszugleichen.
Rätsel der umgekehrten Zinskurve https://www.reuters.com/graphics/USA-ECONOMY/lbvgglonovq/chart.png
Inversionen sind ein wichtiger Talisman an der Wall Street, da sie häufig vor wirtschaftlichen Abschwüngen auftreten, auch wenn es keine eindeutige Erklärung dafür gibt, ob das Phänomen ein echtes Signal für einen Abschwung ist oder einfach mit einer Rezession korreliert.
Eine andere häufig verfolgte Kennzahl – der Spread zwischen 2-Jahres- und – ist sogar noch länger invertiert, aber Ökonomen der San Francisco Fed haben festgestellt, dass der 3-Monats- gegenüber dem 10-Jahres-Spread die stärkere Beziehung zu Rezessionen aufweist. Die Lücke wuchs im vergangenen Monat auf bis zu -132 Basispunkte an, hat sich aber seitdem auf etwa -97 verringert.
Fed-Vertreter haben bisher gesagt, dass sie dieses Jahr ein langsames Wachstum und keine Rezession sehen, obwohl eine Reihe von politischen Entscheidungsträgern dies als echtes Risiko ansehen. Jüngste Daten haben jedoch gezeigt, dass die Wirtschaft angesichts der Straffung der Geldpolitik unerwartet widerstandsfähig ist, eine Entwicklung, die die Fed dazu zwingen könnte, bei künftigen Zinserhöhungen noch aggressiver vorzugehen.
Nachdem das Beschäftigungswachstum im Januar weit über den Erwartungen lag, Citigroup (NYSE:)’s US Economic Surprise Index, der misst, inwieweit jeder neue Bericht die Prognosen der Ökonomen übertrifft oder hinterherhinkt, schoss auf den höchsten Stand seit 10 Monaten und bleibt nahe daran. Und jüngste Umfragen unter Ökonomen haben reduzierte Erwartungen an eine Rezession gezeigt.
Unterdessen veröffentlichte die US-Regierung am Freitag Daten, die einen anhaltenden Inflationsdruck zeigten, wobei der von der Fed bevorzugte Preisdruckmesser, der Preisindex für persönliche Konsumausgaben, im Januar gegenüber dem Vorjahresmonat um 5,4 % stieg, gegenüber 5,3 % im Jahresvergleich -Jahreslesung im Dezember. Die Verbraucherausgaben stiegen im Januar im Monatsvergleich ebenfalls am stärksten seit fast zwei Jahren.
US-Wirtschaft zeigt „überraschende“ Stärke https://www.reuters.com/graphics/USA-ECONOMY/xmvjknlgqpr/chart.png
DIESES MAL ANDERS?
Zentralbanker haben sich seit einiger Zeit skeptisch gegenüber der Inversion der Zinskurve geäußert. Einige sehen die Anleiherenditen zwischen der Reaktion auf die Zinspolitik der Fed und dem Vertrauen des Marktes, dass die Zentralbank die Inflation schließlich unter Kontrolle bekommen wird. Die Erwartung einer strafferen Geldpolitik hat die kurzfristigen Renditen in die Höhe getrieben, während die längerfristigen Renditen bis zu einem gewissen Grad stärker auf die Inflationsaussichten reagieren.
„Das ist eine plausible Erklärung“, sagte Patrick Harker, Präsident der Philadelphia Fed, Anfang dieses Monats in einem Interview. “Ich würde nicht sagen, dass es der einzige ist, aber mir erscheint das plausibel.”
Loretta Mester, Präsidentin der Cleveland Fed, sagte Reportern letzte Woche: „Ich war immer ein bisschen vorsichtig mit den Zinskurvenindikatoren“, fügte aber hinzu, „es gibt definitiv eine Korrelation“ mit der zukünftigen Wirtschaftstätigkeit.
Mester sagte, dass sie zwar keine Rezession am Horizont sieht, viele ihrer Geschäftskontakte jedoch schon. Aber sie stimmt Harker auch darin zu, dass die Kurve gerade die ungewöhnlichen Umstände der Geldpolitik widerspiegeln könnte.
Einige Ökonomen der Wall Street stimmen der Ansicht der Fed zu.
In einer kürzlich erschienenen Mitteilung von JP Morgan-Ökonomen wurde argumentiert, dass die Struktur der Zinssätze derzeit stark von der Erwartung dominiert wird, dass die hohe Inflation schließlich sinken wird. Etwa zur gleichen Zeit schrieben die Ökonomen von Goldman Sachs (NYSE:), dass die Inversion nicht von Rezessionsängsten, sondern von niedrigen langfristigen Zinsen, bereinigt um die Inflation, getrieben wird.
Der eigene interne Ansatz der Fed, die wirtschaftlichen Auswirkungen der Zinskurve zu verstehen, bleibt ungeklärt.
Ein Papier von Ökonomen des Fed-Vorstands im vergangenen Jahr hat die Auswirkungen der Inversion heruntergespielt. „Es ist nicht gültig, invertierte Laufzeitspreads als unabhängige Maße für eine bevorstehende Rezession zu interpretieren“, sagte sie und fügte hinzu, dass die Marktpreise hauptsächlich die Erwartungen für den Kurs der Geldpolitik widerspiegeln, ohne direkt an die wirtschaftlichen Aussichten zu denken.