©Reuters. DATEIFOTO: Das Hauptgebäude der Europäischen Zentralbank (EZB) ist bei Sonnenuntergang in Frankfurt, Deutschland, am 5. Januar 2022 zu sehen. REUTERS/Kai Pfaffenbach
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Von Balazs Koranyi
FRANKFURT (Reuters) – Eine Flut von Zinserhöhungen durch die US-Notenbank wird der Europäischen Zentralbank im kommenden Jahr das Leben erschweren, auch wenn ihre politischen Entscheidungsträger vorerst unbesorgt erscheinen, getrennte Wege zu gehen.
Die Fed signalisierte am Mittwoch eine schnelle Abfolge von Zinserhöhungen, um die Inflation zu senken, und beschleunigte ihre Abweichung von einer EZB, die in diesem Jahr weiterhin umfangreiche Anreize verspricht und jede Erhöhung bis 2023 im Wesentlichen ausschließt.
Die Fundamentaldaten stützen die Haltung der EZB. Die Inflation in Europa ist niedriger, der Lohndruck ist immer noch gedämpft und die Beschäftigung muss sich noch auf das Niveau vor der Pandemie erholen, was alles darauf hindeutet, dass die hohe Inflation, die eine Folge der steigenden Energiepreise ist, tatsächlich wie jetzt prognostiziert wird.
Das Problem liegt in der zunehmenden Aggressivität der Haltung der Fed, denn „flinke“ Maßnahmen, wie sie der Vorsitzende Jerome Powell umrissen hat, deuten darauf hin, dass die US-Notenbank ihren Straffungszyklus schneller als in der Vergangenheit abschließen wird, was der EZB eine kürzere Zeit lässt Gesetz.
„Wenn die Fed 2023 mit der Zinserhöhung aufhört, deutet die Geschichte darauf hin, dass sie bis 2024 über eine Kürzung nachdenken wird“, sagte Piet Haines Christiansen, Chefstratege der Danske Bank.
„Das lässt der EZB ein sehr enges Handlungsfenster, weil ich einfach nicht sehen kann, dass die EZB strafft, während die Fed in der Warteschleife sitzt oder sich auf einen Lockerungszyklus vorbereitet.“
Obwohl die EZB unabhängig ist, ist sie der Fed tendenziell mit einer kleinen Verzögerung gefolgt, und die wenigen Zinserhöhungen, die sie nicht synchron mit ihrem US-Pendant vorgenommen hat, einschließlich der Schritte in den Jahren 2008 und 2011, werden heute weithin als politische Fehler angesehen.
Selbst in einem restriktiven Szenario würde die erste Zinserhöhung der EZB nicht vor dem Frühjahr 2023 erfolgen, was Zeit für etwa zwei Erhöhungen lassen würde, bevor die Fed fertig ist, sagen Analysten.
PAUSEN UND ESCAPE-KLAUSELN
Die EZB könnte schneller handeln, aber nachdem sie ihr Inflationsziel ein Jahrzehnt lang verfehlt hat und ein Erbe fehlgeleiteter Zinserhöhungen an sich hat, scheint die EZB mit ziemlicher Sicherheit auf Nummer sicher zu gehen, insbesondere mit einer zurückhaltenden Mehrheit in ihrem zinsbestimmenden EZB-Rat.
Tatsächlich sehen Analysten nur zaghafte Schritte mit Pausen und Ausweichklauseln, was darauf hindeutet, dass die EZB nicht nur mit großer Verzögerung agieren, sondern auch bescheidener sein wird.
Dies stellt eine so große Diskrepanz zur Fed dar, dass die Märkte offenbar zögern, den Zinsaussichten der EZB viel Vertrauen zu schenken.
Trotz einer ausdrücklichen Erklärung von EZB-Chefin Christine Lagarde, dass ein Schritt in diesem Jahr „sehr unwahrscheinlich“ sei, haben die Anleger eine Erhöhung um 20 Basispunkte vor 2023 eingepreist.
Damit steht die Bank vor einer kniffligen Kommunikationsherausforderung für ihre Grundsatzsitzung am 3. Februar.
Um ihre Glaubwürdigkeit zu wahren, kann Lagarde in diesem Jahr nicht einmal an eine Zinserhöhung denken, aber ein zu starkes Zurückdrängen würde sie dazu zwingen, sich noch mehr die Hände zu binden, was angesichts eines hartnäckig volatilen und unsicheren Inflationsumfelds ein riskantes Unterfangen ist.
„Bis 2022 werden sie trotz des Drucks, dem sie von der hohen Inflation auf die Politik ausgesetzt sein werden, weiterhin die Abfolge ihrer Schritte betonen und dadurch die Erhöhung auf das nächste Jahr verschieben“, sagte Frederik Ducrozet, Stratege von Pictet Wealth Management.
Die Guidance der EZB sieht nun vor, dass die Zinsen erst „kurz nach“ dem Ende der Anleihekäufe, die derzeit mindestens bis ins vierte Quartal und jedenfalls so lange wie nötig laufen sollen, steigen werden.
„Das Problem ist 2023, da die Märkte bis dahin das Ende der Anleihekäufe einpreisen werden, selbst wenn ein großes Angebot aus Ländern wie Italien kommen wird“, sagte Ducrozet. “Es ist einfach schwierig, eine Normalisierung der EZB ohne die Volatilität der Anleihemärkte zu sehen.”
Dies wiederum könnte die EZB zögern lassen, da sie befürchtet, dass die steigenden Schuldenkosten das Wachstum beeinträchtigen könnten.
Wenn die EZB die Gelegenheit zur Normalisierung der Geldpolitik nicht nutzt, werden die Zinsen tief im negativen Bereich bleiben, was ihr wenig Spielraum für eine Lockerung während des nächsten Abschwungs lässt und die Kritik verstärkt, dass eine ultralockere Geldpolitik zur Norm und nicht zur Ausnahme geworden ist .