© Reuters. Menschen gehen vor dem Gebäude der Polnischen Zentralbank (NBP) in Warschau, Polen, 8. September 2022. REUTERS/Kacper Pempel/File Photo
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Von Pawel Florkiewicz, Gergely Szakacs und Marc Jones
WARSCHAU/BUDAPEST (Reuters) – Die Zentralbankgouverneure von Polen und Ungarn sind in lautstarke Auseinandersetzungen mit Gegnern über ihre Zinspolitik verwickelt, was neue Gefahren für Anleger mit sich bringt, die bereit sind, der erbittert polarisierten Politik Mitteleuropas zu trotzen.
In Polen wird Gouverneur Adam Glapinski vorgeworfen, er habe versucht, die Wirtschaft durch Zinssenkungen anzukurbeln, um seinen langjährigen Verbündeten in der Partei „Recht und Gerechtigkeit“ (PiS) bei den Wahlen im vergangenen Monat zu einer neuen Amtszeit zu verhelfen – wie sich herausstellte, erfolglos.
In Ungarn steht Zentralbankgouverneur György Matolcsy unter dem Druck der Regierung von Viktor Orban, die Zinsen vor den Kommunal- und Europawahlen im nächsten Jahr weiter zu senken.
Die Auseinandersetzungen ereignen sich vor dem Hintergrund einer regionalen Inflation, die nach wie vor deutlich höher ist als die in Westeuropa, was auf strukturelle Faktoren wie sehr angespannte Arbeitsmärkte, aber auch wiederholte Muster von Konjunkturmaßnahmen im Vorfeld der Wahlen in den letzten Jahren zurückzuführen ist.
Regionale CEE-Anlagen wie auch andere auf der ganzen Welt erhalten Auftrieb durch die Wahrnehmung an den Finanzmärkten, dass die US-Notenbank die geldpolitische Straffung gebremst hat, und sind daher bisher vor Verlusten aufgrund des politischen Aufruhrs geschützt.
Der Wahlsieg der Pro-EU-Koalition von Donald Tusk hat sogar zu einer Rally der polnischen Vermögenswerte geführt. Doch Investoren und Ratingagenturen beobachten genau den Druck auf die lokalen Zentralbanker, da die Inflation immer noch weit über dem Zielwert liegt und wahrscheinlich nicht vor Ende 2025 wieder auf Kurs kommt.
„Die allgemeinen geldpolitischen Rahmenbedingungen und die Glaubwürdigkeit der CEE-Zentralbanken waren vor den jüngsten Schocks angemessen“, sagte Karen Vartapetov, leitende Analystin für Staatsratings bei S&P Global Ratings.
„Dieses und nächstes Jahr wird diese Glaubwürdigkeit auf die Probe stellen.“
GREIFBARE VORTEILE
Eine Umfrage der Weltbank aus dem Jahr 2021 ergab, dass politische Einmischung in die Politik der Zentralbanken zu anhaltend hohen Inflationsperioden in Schwellenländern wie der Türkei und Argentinien führte.
Die Sorgen der Anleger über die Unabhängigkeit der Zentralbank kommen zu der seit langem bestehenden Kritik an der Rechtsstaatlichkeit in Polen und Ungarn hinzu, wo die EU aufgrund ihrer Besorgnis über einen Rückschritt bei den demokratischen Standards Gelder in Milliardenhöhe ausgesetzt hat. Die Regierungen haben die Kritik zurückgewiesen.
„Politische Glaubwürdigkeit ist eine negative Rating-Sensitivität für Ungarn und die fest verankerte hohe Inflation geht mit einer negativen Sensitivität für Polen einher“, sagte Paul Gamble, Head of Emerging Europe Sovereign Ratings bei Fitch Ratings.
Die neue polnische Regierung führt Glapinskis Versuch, die Zinssätze vor der Wahl um insgesamt 100 Basispunkte zu senken, sie dann aber nach der Abstimmung auf Eis zu lassen, als Beweis dafür an, dass er die Geldpolitik auf die Bedürfnisse seiner PiS-Verbündeten zugeschnitten habe. Derzeit wird ein Gerichtsverfahren eingeleitet, das dazu führen könnte, dass der Gouverneur vor das Staatsgericht gestellt wird.
Glapinski hat diese Vorwürfe wiederholt zurückgewiesen.
Als Reaktion auf eine Bitte an sein Büro um einen Kommentar sagte ein NBP-Sprecher, die Beamten hätten zu jeder Zeit im Rahmen der gesetzlichen Vorgaben gehandelt und Schritte zur Absetzung Glapinskis könnten sich auf polnische Vermögenswerte auswirken.
„Versuche, den Präsidenten der NBP vor das Staatsgericht zu bringen, können direkt als Angriff auf die Unabhängigkeit der Zentralbank interpretiert werden“, sagte der Sprecher.
Das Staatsgericht besteht aus Anwälten, die vom Unterhaus des Parlaments ausgewählt werden.
Lokale Medien sagen, dass das Gremium seit dem Zusammenbruch des Kommunismus nur zwei Verurteilungen ausgesprochen hat und dass das Verfahren, das dazu führen könnte, dass Glapinski dort landet, Monate dauern könnte. Sollte er suspendiert werden, würde die stellvertretende Gouverneurin Marta Kightley das Amt übernehmen.
KAPITULATION?
In Ungarn sind alle Augen darauf gerichtet, wie Matolcsy – ein ehemaliger Verbündeter Orbans, der sich zu einem lautstarken Kritiker seiner Wirtschaftspolitik entwickelte – mit den Forderungen der Regierung umgehen wird, die Zinssätze von 11,5 %, dem höchsten in der EU, weiter zu senken.
Die ungarische Zentralbank hat die Kreditkosten seit Mai um 650 Basispunkte gesenkt und letzte Woche trotz etwas besserer Inflationsaussichten auf eine größere Senkung verzichtet. Das Preiswachstum dürfte sich bis Dezember von atemberaubenden 25 % im ersten Quartal auf 7 % abgeschwächt haben.
„Obwohl es viele gute Gründe dafür zu geben scheint, das Tempo der Zinssenkungen zu beschleunigen, könnte ein großer Teil der ausländischen Investoren darin eine Kapitulation vor dem politischen Druck sehen“, sagte ING-Ökonom Peter Virovacz.
Die Bank sagte, ihr Leitzins könnte im Februar in einen einstelligen Bereich sinken, was Kürzungen um jeweils 75 Basispunkte in den nächsten zwei Monaten bedeuten würde. Das Büro von Matolcsy, dessen Amtszeit im März 2025 endet, antwortete nicht auf Fragen zur Stellungnahme.
Polnische Fünfjahresanleihen hatten am Freitag einen Spread von 282 Basispunkten gegenüber deutschen Bundesanleihen, während ungarische Fünfjahresanleihen einen Spread von 437 Basispunkten aufwiesen. Wie sich diese Prämien entwickeln, wird teilweise davon abhängen, wie die Politik in Polen und Ungarn von den Anlegern als Einfluss auf die Zentralbanken in den kommenden Monaten wahrgenommen wird.
„Wenn alles andere gleich bleibt, gilt: Je weniger unabhängig die Zentralbank ist, desto höher muss die reale Rendite ausfallen, um das Risiko zu kompensieren“, sagte Arif Joshi von Lazard (NYSE:) Asset Management.