©Reuters. Ein Händler arbeitet auf dem Parkett der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, USA, 16. Juni 2022. REUTERS/Brendan McDermid
Von Lewis Krauskopf
NEW YORK (Reuters) – Peitschende Anleiherenditen, steigende Ölpreise und eine Federal Reserve, die darauf aus ist, die schlimmste Inflation seit vier Jahrzehnten zu unterdrücken, behindern die Fähigkeit der Anleger, die Bewertungen von US-Aktien zu beurteilen, selbst wenn der Einbruch des Marktes potenzielle Schnäppchen schafft.
Ohne Zweifel sind Aktien weit billiger als zu Beginn des Jahres, nachdem der Kurs seit Jahresbeginn um 23 % gefallen war, was Anfang dieser Woche einen Bärenmarkt für den Index bestätigte.
Ob sie billig genug sind, ist allerdings weniger sicher. Die Marktvolatilität und eine sich schnell verändernde makroökonomische Landschaft haben Kennzahlen getrübt, die Anleger normalerweise verwenden, um Aktien zu bewerten, wie z. B. Unternehmensgewinne und Treasury-Renditen, und halten einige potenzielle Käufer an der Seitenlinie.
„Bis wir eine bessere Sicht auf die Zinsaussichten und eine etwas bessere Sicht auf die Gewinnaussichten sehen, ist der faire Wert für Aktien etwas schwer fassbar“, sagte Sameer Samana, Senior Global Market Strategist bei Wells Fargo (NYSE:) Investment Institute. Das Institut hat vor kurzem damit begonnen, Kunden zu empfehlen, das Aktienrisiko zu reduzieren und Gelder in festverzinsliche Wertpapiere umzuschichten.
Die Aktien gerieten diese Woche stärker unter Druck, wobei der S&P 500 auf den niedrigsten Stand seit Ende 2020 fiel, nachdem die Fed ihre größte Zinserhöhung seit fast drei Jahrzehnten durchführte.
Der diesjährige Rückgang senkte das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des Index, das seinen Preis mit den erwarteten Gewinnen vergleicht, von 21,7 zu Beginn des Jahres 2022 auf 17,3 – laut Refinitiv Datastream näher an den historischen Durchschnitt des Marktes von 15,5.
Aber während die Gewinne des S&P 500 laut Refinitiv IBES im Jahr 2022 voraussichtlich um fast 10 % steigen werden, bezweifeln einige Marktteilnehmer, dass diese Schätzungen angesichts der steigenden Inflation und der Verschärfung der Finanzbedingungen Bestand haben werden.
Die Strategen des Wells Fargo Institute prognostizieren für dieses Jahr ein positives, aber sich verlangsamendes Gewinnwachstum und einen Rückgang im Jahr 2023, da sie eine Rezession Ende 2022 und Anfang 2023 erwarten.
„Wir empfehlen den Anlegern, eine möglicherweise herausforderndere Wirtschafts- und Ertragslage in Betracht zu ziehen … lassen Sie sich also nicht davon täuschen, wo die Bewertungen auf den heutigen Erwartungen basieren“, sagte Chad Morganlander, Portfoliomanager bei Washington Crossing Advisors , der seinen Kunden empfiehlt, Aktien weiterhin unterzugewichten.
Grafik: Zeitstrahl des S&P 500 – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdpzygwenvw/Pasted%20image%201655478585336.png
Morgan Stanley (NYSE:) Analysten erwarten, dass die Gewinne zwischen 3 und 5 % unter den Konsensansichten liegen werden, was sie zu der Prognose veranlasst, dass der S&P 500 wahrscheinlich ein „zuverlässigeres Unterstützungsniveau“ bei 3.400 sehen wird, etwa 8 % unter dem Niveau vom Freitag, sie schrieb Anfang dieser Woche.
Auch die Renditen von US-Staatsanleihen spielen in Standardbewertungsmodellen eine wichtige Rolle. Da US-Schulden als relativ risikofreie Anlage angesehen werden, schwächen steigende Renditen tendenziell die Attraktivität von Aktien, da sie den Wert zukünftiger Cashflows in Standardmodellen schwächen.
Doch veränderte Erwartungen darüber, wie restriktiv die Fed sein muss, um die Inflation zu bekämpfen, haben die Renditen in den letzten Wochen außergewöhnlich volatil gemacht, was dieses Kalkül für Anleger erschwert.
Die Benchmark wurde erst diese Woche in einer Spanne von fast 35 Basispunkten gehandelt, während der ICE (NYSE:) BoFAML MOVE Index, der die Volatilität des Treasury-Marktes misst, auf dem höchsten Stand seit März 2020 steht.
Im Großen und Ganzen „ist der Anstieg des risikofreien Zinssatzes, wie er ist, ein Gegenwind für Aktienindizes sowie einzelne Aktien“, sagte Morganlander.
Einige Anleger glauben, dass die Aktien tief genug gefallen sind, um einzutauchen.
Peter Essele, Leiter des Portfoliomanagements beim Commonwealth Financial Network, rät Kunden, schrittweise mit dem Kauf von Aktien zu beginnen, da er prognostiziert, dass ein Überangebot an Einrichtungsgegenständen und anderen Konsumgütern zusammen mit sich ändernden Nachfragepräferenzen die Preise dämpfen wird.
„Ich denke einfach, dass Aktien die Inflation falsch darstellen“, sagte Essele.
Fed-Vorsitzender Jerome Powell, der diese Woche die Inflation als „viel zu hoch“ bezeichnete, wird eine aktualisierte Einschätzung der Umwelt abgeben, wenn er nächste Woche vor einem Ausschuss des US-Senats aussagt.
Andere bleiben zurückhaltend.
Robert Pavlik, Senior Portfolio Manager bei Dakota Wealth, glaubt, dass eine Inflationsfixierung möglicherweise nicht unmittelbar bevorsteht. Er hat in den von ihm verwalteten Portfolios ein geringeres Aktienengagement als üblich und ist stärker in defensiven und inflationsgebundenen Aktien wie Energie gewichtet.
„Ich möchte überzeugt sein, dass die Inflation Anzeichen einer Verlangsamung zeigt“, sagte Pavlik. “Bis dahin warte ich an der Seitenlinie mit Extrabargeld.”