Dollar lächelt von Ohr zu Ohr Von Reuters

Von Mike Dolan

LONDON (Reuters) – Unabhängig davon, ob die Anleger nach der Börsenbereinigung der letzten Woche auf die Jagd gehen oder nicht, die Episode bietet einen Blick darauf, wo man in Deckung gehen kann – und der US-Dollar trumpfte auf.

Dollar-Bargeld war in der Vergangenheit in Momenten des globalen Finanzierungsstresses routinemäßig ein Zufluchtsort – zuletzt, als sich die Coronavirus-Pandemie im März letzten Jahres ausbreitete.

Die Angst vor einem wahrscheinlichen Zahlungsausfall des riesigen Immobilienunternehmens China Evergrande – und sogar die befürchteten Auswirkungen auf regionale Immobilienfirmen, Hochzinsanleihenmärkte und Banken – sind möglicherweise nicht ganz in diesem Ausmaß.

Aber die Sorgen waren genug Auslöser für den steilen Rückzug der Weltaktien in diesem Monat, und der Dollar war einer der wenigen klaren Gewinner während der Turbulenzen.

Obwohl diese Aktienkorrektur weithin vorhergesagt wurde – mit einer Mehrheit in einem kürzlichen Deutsche Bank (DE:) Kundenumfrage, die besagt, dass sie bis zum Jahresende eine Korrektur von 5-10% erwarten – der Höchst-zu-Tiefpunkt des MSCI-All-Country-Index in diesem Monat erreichte am Montag fast 5%.

Die Immobiliennerven in China sind noch lange nicht am Ende, und die Indikatoren für die finanzielle Volatilität sind die höchsten seit Monaten.

Der Dollar hat sich als Zufluchtsort beeindruckend entwickelt, sein wichtigster Handelsindex ist in der letzten Woche um mehr als ein halbes Prozent gestiegen – und er ist fast 1% gegenüber Gold, mehr als 1,4% gegenüber dem Pfund Sterling und fast 7% gegenüber dem US-Dollar gestiegen.

Konkurrierende Häfen wie der japanische Yen und der Schweizer Franken haben dies in den letzten sieben Tagen erreicht oder übertroffen – aber der Dollar wird eindeutig unabhängig voneinander aufgepumpt.

Natürlich liegt es nicht nur am Stress. Das andere große Ereignis der Woche, das jüngste Treffen der Federal Reserve, liefert alternativen Treibstoff für die Währung.

Und einige Währungsstrategen sehen, dass der Dollar jetzt einen eigentümlichen doppelten Schub bekommt.

Paul Meggyesi und das Team von JPMorgan (NYSE:) gehen davon aus, dass der Greenback gleichzeitig von beiden Ecken des sogenannten “Dollarlächelns” profitieren wird.

Dieses „Lächeln“ beschreibt die Beobachtung, dass der Dollar tendenziell sowohl von extremem Stress als auch von Spannungen auf der einen Seite profitiert – wenn Unternehmen mit hohem Dollar-Gehalt auf der ganzen Welt um Dollar-Bargeld und -Liquidität ringen – und auf der anderen Seite vom schnellen weltweiten Wachstum und der Risikobereitschaft – wo US-Aktien eine Outperformance erzielen und die US-Zinsen steigen. Dazwischen ist es am schwächsten.

“Unser Vertrauen ist gewachsen, dass der Dollar an der Schwelle zu einem deutlicheren Ausbruch von beiden Enden des Dollar-Lächelns steht, oder tatsächlich von beiden Enden gleichzeitig”, schrieb das JPMorgan-Team.

Auf der linken Seite des Lächelns sehen sie die wachsende Angst, dass das weltweite Wachstum seinen Höhepunkt erreicht hat, die politische Unterstützung zurückgezogen wird, die globalen Aktien überdehnt werden und es “zunehmende globale Schwanzrisiken” aus China und damit verbundene geopolitische Ängste gibt.

Auf der rechten Seite stehen die Fed und der “US-zinsgetriebene Exzeptionalismus”, heißt es. Die Fed-Politiker werden diese Woche wahrscheinlich den Beginn der US-Zinserhöhungen ab Ende nächsten Jahres und – entscheidend – bis zu sechs Zinserhöhungen bis Ende 2024 signalisieren.

ECHTZEIT

Die Zinsstützung für den Dollar wird manchmal übersehen, wenn man sich isoliert auf die nominalen US-Anleiherenditen konzentriert – insbesondere in einem Jahr wie diesem, in dem der Dollar trotz der Renditen der US-Staatsanleihen im Sommer stabil blieb.

Ein besseres Maß für die Entwicklung des Dollars wird oft in relativen realen oder inflationsbereinigten Anleiherenditen zwischen den USA und anderen großen Volkswirtschaften oder Regionen gesehen.

Nachdem beispielsweise der größte Teil des Jahres 2021 im negativen Bereich verbracht wurde, drehte sich der Abstand der zweijährigen Realrenditen zwischen den USA und Deutschland letzten Monat ins Positive, und diese Woche erreichte die neue Prämie auf US-Zinsen ihren höchsten Stand seit Juni 2020. Zehnjähriger Auch die entsprechenden US-Zinsprämien sind auf dem höchsten Stand seit April.

Diese Ansicht des Realzinses ist für diejenigen sinnvoll, die sehen, dass Inflationserwartungen und Wachstumspotenzial die Geschicke einer Währung bestimmen.

Unter sonst gleichen Bedingungen bedeutet eine straffere Geldpolitik heute niedrigere Inflationserwartungen, weniger Wertverlust der Währung im Laufe der Zeit und einen höheren Wechselkurs – alles unter der Annahme, dass das Wachstumspotenzial robust genug ist, um hohe Zinsen und einen höheren „Endkurs“ während der Straffung aufrechtzuerhalten Kreislauf.

Und das muss den Wachstums- und Inflationserwartungen in Europa oder Japan gegenübergestellt werden.

Morgan Stanley (NYSE:) Matthew Hornbach und sein Team sehen auch, dass der Dollar durch die steigenden Realzinsen weiter angehoben wird. Und sie denken, dass die Fed-Sitzung in dieser Woche ein großer Moment sein könnte.

„Der FOMC vom September könnte ein wichtiger Katalysator sein, der die (realen) US-Renditen in die Höhe treibt, von denen wir erwarten, dass sie den Dollar allgemein ankurbeln“, schrieben sie diese Woche.

(von Mike Dolan, Twitter (NYSE:): @reutersMikeD; Bearbeitung von Kevin Liffey)