© Reuters. DATEIFOTO: Menschen gehen an der Federal Reserve Bank of New York im Finanzviertel von New York City, USA, 14. Juni 2023 vorbei. REUTERS/Shannon Stapleton//Archivfoto
Von Michael S. Derby
(Reuters) – Die Federal Reserve ist noch nicht an dem Punkt angelangt, an dem sie ihren Bilanzabbau verlangsamen oder stoppen muss, und es bleibt derzeit unklar, wann dies geschehen muss, so der Leiter der Geldpolitikumsetzung der New York Fed sagte Dienstag.
„Wir sind uns weiterhin der Risiken und Ungewissheiten bewusst, die vor uns liegen“, wenn es um die Verwaltung der Bilanz der Zentralbank geht, sagte Roberto Perli, der Manager der Bank für das System Open Market Account, ihren riesigen Bestand an Bargeld und Anleihen.
Perli, dessen Kommentare aus dem Text der Bemerkungen stammten, die vor einer Versammlung der National Association for Business Economics gehalten werden sollten, sagte, die Fed plane, den Anleihenabbau „zu verlangsamen und dann zu stoppen“, sobald die Höhe der Reserven im Bankensystem erreicht sei „etwas über“ dem Niveau liegen, das ihrer Meinung nach mit „ausreichenden“ Reserven vereinbar ist.
Während die Fed zuversichtlich ist, dass sie den Prozess reibungslos bewältigen kann, „wissen wir, dass der Übergang von reichlich zu reichlich irgendwann stattfinden wird, aber wir wissen nicht wann.“ Im Moment scheint dieser Moment nicht in Sicht zu sein“, sagte Perli.
Seit letztem Jahr ist die Fed damit beschäftigt, zuzulassen, dass Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere, die sie durch aggressive Konjunkturmaßnahmen während der Coronavirus-Pandemie erworben hat, auslaufen und nicht ersetzt werden.
Die Bemühungen sollen die aggressiven Anhebungen der kurzfristigen Zinsziele durch die Fed ergänzen und haben dazu geführt, dass die Fed bislang Anleihen im Wert von knapp 1 Billion US-Dollar fällig werden lässt und nicht ersetzt. Dadurch hat sich die Gesamtbilanzsumme von einem Höchststand von knapp 9 Billionen US-Dollar Mitte 2022 auf die aktuelle Größe von 8 Billionen US-Dollar erhöht. Vor der Pandemie beliefen sich die Fed-Bestände auf etwa 4,3 Billionen US-Dollar. Die Fed weitete ihre Bestände aus, um die Marktfunktionalität zu verbessern und die langfristigen Kreditkosten niedrig zu halten, um Impulse zu geben.
Ziel des Bilanzabbaus ist es, dem Finanzsystem Liquidität zu entziehen. Fed-Beamte haben in jüngsten Kommentaren erklärt, dass sie glauben, dass dieser Prozess noch einen langen Weg vor sich hat, und nur wenige konkrete Hinweise dazu gegeben, wann ein Haltepunkt erreicht werden könnte. Die Marktteilnehmer haben auf einen Endpunkt im nächsten Jahr gehofft, und ein aktueller Bericht der New Yorker Fed deutete an, dass das Enddatum im Jahr 2025 liegen könnte.
Die Herausforderung für die politischen Entscheidungsträger der Fed besteht darin, dass unklar ist, wann die Reserven knapp werden, und sie möchten diesen Zeitpunkt vermeiden, da die Fed bei knappen Reserven vor der Herausforderung steht, die kurzfristigen Zinssätze zu kontrollieren.
„Wir sind uns der Herausforderungen bewusst, die der Übergang mit sich bringen kann, und die Erfahrung vom September 2019 veranschaulicht sie gut“, bemerkte Perli. Dann sahen sich die Beamten mit einem unerwarteten Mangel an Reserven konfrontiert, der zu einem Anstieg der Geldmarktzinsen führte, was die Fed dann dazu zwang, Kredite aufzunehmen und Staatsanleihen zu kaufen, um die Marktliquidität wiederherzustellen.
Perli wies darauf hin, dass die Fed mit ihrer Standing Repo Facility über ein neues Instrument zur Bewältigung solcher Herausforderungen verfügt, das es berechtigten Unternehmen ermöglicht, der Fed Staatsanleihen im Austausch gegen schnelles Bargeld zu übergeben. Perli wies in seinen Ausführungen auch darauf hin, dass die Fed bei Bedarf auch konventionelle Repo-Geschäfte durchführen kann, um dem Markt Liquidität zuzuführen.
FESTE PREISKONTROLLE
Perli sagte in seinen Ausführungen auch, dass das Instrumentarium der Fed zur Zinskontrolle trotz vieler großer Herausforderungen gut funktioniert habe.
„In den letzten drei Jahren gab es eine Jahrhundertpandemie, Inflationsdruck, der eine rasche Anhebung der Leitzinsen erforderlich machte, eine erhebliche Nachfrage nach vorsorglicher Liquidität seitens einiger Banken, Unsicherheit der Anleger vor der jüngsten Aussetzung der Bundesschuldengrenze usw ein anschließender rascher Anstieg der kurzfristigen Staatsschulden“, und trotz alledem behielt die Fed die Kontrolle über die Zinssätze.
Perli sagte, die Fed müsse sich ein breites Spektrum an Geldmarktzinsen ansehen, um zu wissen, wann sich eine Reserveknappheit abzeichnet.
In der Zwischenzeit haben einige Märkte die schnell schrumpfende Reverse-Repo-Fazilität als wichtigen Barometer bezeichnet, die von einem längeren Zeitraum mit Zuflüssen von über 2 Billionen US-Dollar pro Tag auf ihr aktuelles Niveau von 1,3 Billionen US-Dollar gesunken ist. Sie argumentieren, dass es ein wichtiges Zeichen für eine drohende Knappheit sein wird, wenn die Nachfrage dort gegen Null sinkt.
Perli merkte an, dass er damit rechnet, dass die Reverse-Repo-Fazilität weiter schrumpfen wird, möglicherweise auf ein „niedriges Niveau“.