Großbritannien wird das einzige G7-Land sein, dessen Wirtschaft in diesem Jahr schrumpft, prognostizierte der Internationale Währungsfonds diese Woche.
Dem Aktienmarkt hingegen geht es gut. Fast fünf Jahre nach seinem letzten Schlusshoch hat der FTSE 100 Index am Freitag ein neues erreicht.
Können nicht vorhandenes Wachstum und steigende Aktienkurse Sinn machen? Eigentlich ja. Die Hauptfaktoren, die den Index auf 7901,80 treiben, sind alle erklärbar.
Denken Sie zuerst daran, was gemessen wird. Ein Börsenindex ist kein Symbol nationaler Wirtschaftskraft, was insbesondere für den FTSE gilt. Diese Sammlung der 100 größten qualifizierten Unternehmen, die in London notiert sind, könnte kaum internationaler sein – versuchen Sie es mit einem chilenischen Kupferminenarbeiter (Antofagasta) oder Produzenten von Silber und Gold in Mexiko (Fresnillo).
Selbst eindeutig britische Namen an der Spitze des größengewichteten Index gelten am besten als multinationale Unternehmen. Shell, der Größte der Gruppe, macht weniger als 5 % seines Umsatzes in Großbritannien. AstraZeneca, auf dem zweiten Platz und ein britischer nationaler Champion in Pharmazeutika (mit gemeinsamer schwedischer Abstammung), erwirtschaftet einen größeren Teil seines Umsatzes in den USA. Insgesamt stammen etwa 75 % der Einnahmen der FTSE 100-Unternehmen von außerhalb des Vereinigten Königreichs.
Zweitens antizipieren Aktienmärkte Ereignisse. Die mögliche neue Entwicklung, die hochgepreist wird, besteht darin, dass der globale Inflationsschock nicht so stark ausfallen wird wie befürchtet, der Abschwung kürzer als bisher erwartet ausfällt und die Zentralbanken die Zinsen nicht so hoch treiben werden, wie sie angedroht haben. Keines dieser Dinge ist garantiert, aber die Märkte warten in der Regel nicht auf Beweise.
„Die Aktienmärkte bewegen sich immer schneller als die Wirtschaft“, sagt Tom Stevenson, Investment Director beim Fondsmanager Fidelity International. „Sie schauen sich die Schlagzeilen an und bewegen sich oft schneller als erwartet.“ Den größten Beitrag zum Umdenken leistet wahrscheinlich der Rückgang der Energiepreise durch den warmen europäischen Winter.
Drittens hat sich die chinesische Wirtschaft wieder geöffnet. Direkter ist das Zischen in Märkten wie dem exportstarken Deutschland zu sehen, wo der Dax-Index seit Jahresbeginn um 10 % gestiegen ist. Aber auch die FTSE-Crew der Rohstoffaktien sollte davon profitieren, wenn sich die chinesische Nachfrage nach Rohstoffen beschleunigt. Das Top-10-Schwergewicht Rio Tinto verschifft, wenn es nicht gerade nach vermissten radioaktiven Kapseln sucht, riesige Mengen Eisenerz aus der australischen Wüste zu Chinas Stahlwerken. Seine Aktien sind in drei Monaten um ein Drittel gestiegen.
Viertens sieht der FTSE 100 im Vergleich zu anderen Indizes günstig aus. Insgesamt werden die Unternehmen mit etwas mehr als dem 10-Fachen ihrer erwarteten Gewinne in den nächsten 12 Monaten bewertet, verglichen mit dem 17-Fachen des S&P 500, dem breitesten US-Index. „Er ist einer der billigsten Indizes weltweit und im Gegensatz zum US-Markt am Ende seiner historischen Entwicklung [price-to-earnings] Reichweite“, sagten die Strategen von Goldman Sachs kürzlich in einer Mitteilung.
Die Kehrseite der relativen Billigkeit ist, dass der FTSE im internationalen Vergleich seit Ewigkeiten eine schockierende Leistung erbringt. Am Silvesterabend 1999 schloss der Index auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase mit einem damaligen Rekordwert von 6.930. Eine Verbesserung von 14 % über mehr als 20 Jahre auf das heutige Niveau ist nichts Besonderes.
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In der Praxis wäre Ihr Anlageergebnis wesentlich besser gewesen, wenn Sie die Dividenden zwischenzeitlich reinvestiert hätten, aber es stimmt auch, dass der S&P 500 im Jahr 2021 mit dem Dreifachen seines Dotcom-Hochs seinen Höchststand erreichte. Stevenson von Fidelity International betrachtet den britischen Index als „sehr attraktiv“, sagt aber, „das spiegelt die langfristige Underperformance wider – er war sehr unbeliebt“.
Fünftens ein verwandter Punkt: Londons Mangel an Technologieaktien ist plötzlich zu einem kurzfristigen relativen Vorteil geworden. Einbrechende Aktienkurse von Unternehmen wie Amazon, Meta und Tesla haben den größten Teil des Jahres 2021 über die US-Indizes erschüttert, aber die britische Crew der Dividenden zahlenden Jurassic-Plodder (wie die Karikatur sagt) genießt einen Moment in der Sonne. Eine Indexrendite von etwa 4 % ist nicht schlecht, wenn die Zinssätze nicht so hoch steigen wie bisher angenommen.
Sechstens ist eine Katastrophe bei den Unternehmensgewinnen nicht eingetreten. Für die 25 % der FTSE-Einnahmen, die aus Großbritannien stammen, hat der Nachrichtenfluss noch nicht mit der düsteren Stimmung Schritt gehalten. Inländische Banken betonen, wie wenig Forderungsausfälle sie in ihren Kreditbüchern sehen. Große börsennotierte Einzelhändler wie JD Sports, Next, Sainsbury’s und Tesco klangen positiv.
Nichts davon lenkt von den Problemen ab, mit denen die britische Wirtschaft konfrontiert ist. Die Strategen von Goldman Sachs boten eine lange Liste an: mangelnde Energieunabhängigkeit, ein angespannter Arbeitsmarkt, die Belastung des Handels durch den Brexit. Aber der Titel ihrer Analyse war aufschlussreich: „Schlechte Ökonomie; guter Wert”. Ja, beides gleichzeitig ist möglich. Der Markt könnte nächste Woche natürlich immer noch abstürzen, aber das lang erwartete Rekordhoch dieser Woche erscheint vernünftig.