© Reuters. DATEIFOTO: Menschen verlassen das Hauptquartier der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) in Washington, DC, USA, 12. Mai 2021. REUTERS/Andrew Kelly/Archivfoto
Von Douglas Gillison, Laura Matthews und Carolina Mandl
NEW YORK/WASHINGTON (Reuters) – Die oberste Aufsichtsbehörde der Wall Street hat am Mittwoch neue Regeln verabschiedet, die darauf abzielen, das systemische Risiko im 26 Billionen US-Dollar schweren US-Staatsanleihenmarkt zu verringern, indem sie mehr Geschäfte über Clearinghäuser erzwingen und gleichzeitig nach dem Widerstand der Branche einige Zugeständnisse machen.
Die fünfköpfige US-Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission) stimmte am Mittwoch mit 4:1 für die Fertigstellung der neuen Regeln, die vor über einem Jahr vorgeschlagen wurden. Dies markiert die bedeutendste Überarbeitung seit Jahrzehnten am größten Anleihenmarkt der Welt, einem globalen Maßstab für Vermögenswerte.
Die Reformen, die eine zentrale Abwicklung einiger Bargeldgeschäfte des Finanzministeriums und Pensions- oder „Repo“-Vereinbarungen erfordern, sind Teil einer umfassenderen Regierungsbemühung, strukturelle Probleme zu beheben, die nach Ansicht der Aufsichtsbehörden Marktvolatilität und Liquiditätsprobleme verursachen. Sie werden schrittweise bis Juni 2026 in Kraft treten.
„Heute ist der bedeutendste Tag für die Struktur des US-Treasury-Marktes seit Jahrzehnten. Die endgültige Regelung der SEC wird die Funktionsweise des Treasury-Marktes neu bestimmen“, sagte Nathaniel Wuerffel, Leiter der Marktstruktur bei BNY Mellon (NYSE:), einem großen Treasury-Markt Teilnehmer.
Die Reformen zielen teilweise auf Hedgefonds und Eigenhandelsfirmen ab, die im letzten Jahrzehnt zu einem immer größeren Teil des Treasury-Marktes geworden sind, aber relativ wenig reguliert sind. Die durch Schulden angeheizten Wetten dieser Firmen, auch bekannt als „Basis-Trades“, haben die Aufmerksamkeit der Aufsichtsbehörden auf sich gezogen, die befürchten, dass eine abrupte Auflösung der gehebelten Positionen die Märkte belasten könnte.
Die Kreditagentur Moody’s (NYSE:) erklärte im November, dass diese Risiken dadurch verringert werden könnten, dass Geschäfte über einen zentralen Clearer abgewickelt würden, der gegenüber jedem Verkäufer als Käufer und gegenüber jedem Käufer als Verkäufer fungiert und die Geschäfte garantiert, falls eine der Parteien ausfällt.
„Die heutigen endgültigen Regeln werden zusammengenommen das Risiko in einem wichtigen Teil unserer Kapitalmärkte in normalen und stressigen Zeiten reduzieren“, sagte SEC-Vorsitzender Gary Gensler in vorbereiteten Bemerkungen.
Die Regel erweitert den Umfang der Transaktionen, die gecleart werden müssen, und verlangt von Clearinghäusern auf dem Treasury-Markt, sicherzustellen, dass ihre Mitglieder, meist große Broker-Händler, Cash-Treasury-Geschäfte abwickeln. Außerdem wird es erforderlich sein, dass Broker-Händler Pensionsgeschäfte (Repo) und Reverse-Repo-Transaktionen mit ihren Kunden abwickeln.
Das würde zu mehr Hedgefonds-bezogenen Geschäften führen. Die meisten Hedge-Fonds-Aktivitäten auf Repo-Märkten – wo Banken und andere Akteure wie Hedge-Fonds kurzfristige Kredite aufnehmen, die durch Staatsanleihen und andere Wertpapiere besichert sind – werden bilateral zwischen den Broker-Händlern und ihren Kunden abgewickelt.
Der Markt ist von zentraler Bedeutung für den Basishandel, der sich die Prämie von Terminkontrakten gegenüber dem Preis der zugrunde liegenden Staatsanleihen zunutze macht. Die Geschäfte – typischerweise die Domäne von Makro-Hedgefonds mit Relative-Value-Strategien – umfassen den Verkauf eines Terminkontrakts, den Kauf von Staatsanleihen, die im Rahmen dieses Kontrakts mit Repo-Finanzierung geliefert werden können, und deren Lieferung bei Vertragsablauf.
Die Marktpraxis lässt darauf schließen, dass ein großer Teil der auf Repo-Märkten handelnden Hedgefonds keinen Sicherheitsabschlag vornimmt, was darauf hindeutet, dass sie die Aktivität durch enorme Beträge an billigen Schulden ankurbeln.
Gensler sagte Reportern, dass der Markt derzeit auf einer „riskanten Grundlage bilateraler Geschäfte“ funktioniere, einschließlich „einer erheblichen Hebelwirkung in den Prime-Brokerage-Beziehungen zwischen Banken, Maklern und Hedgefonds“.
PHASE IN
Die Fixed Income Clearing Corporation ist der einzige Treasuries-Clearer des Landes. Während Befürworter sagen, dass Clearing die Märkte sicherer macht, sagen Kritiker, dass die Anforderung, Margen oder Sicherheiten zur Absicherung von Geschäften zu hinterlegen, zusätzliche Kosten verursacht, die die Liquidität verringern könnten.
In Anspielung auf die von Branchenverbänden geäußerten Bedenken teilten SEC-Beamte Reportern vor der Abstimmung am Mittwoch mit, dass sie einige der ursprünglichen Vorschläge abgeschwächt hätten. Insbesondere müssten Käufe und Verkäufe von Staatsanleihen zwischen Broker-Dealern und Hedgefonds oder Hebelkonten nicht abgewickelt werden, da die Abwicklung von Repo-Geschäften die damit verbundenen Risiken weitgehend abdecken würde, sagten sie.
Die Managed Funds Associations (MFA), die Hedgefonds vertritt, begrüßte diese Entscheidung.
„Letztendlich wird die Art und Weise, wie die SEC und die Fixed Income Clearing Corporation die endgültige Regel umsetzen … die Auswirkungen der Regel auf die Marktliquidität und -effizienz bestimmen“, sagte Jennifer Han, Chief Counsel von MFA, in einer Erklärung.
Nach der neuen Regelung müssten zentrale Clearinghäuser außerdem die Sicherheiten für ihre Mitglieder getrennt von denen aufbewahren, die im Namen der Kunden ihrer Mitglieder gehalten werden.
Insgesamt werden nur 13 % der Bargeldtransaktionen des Finanzministeriums zentral abgewickelt, so Schätzungen in einem Bericht des Finanzministeriums, der auf Daten aus dem Jahr 2017 basiert.
Sorgen bereiteten den Marktteilnehmern der Umsetzungszeitraum, der „besser als erwartet“ sei, sagte Würffel. Clearinghäuser haben bis März 2025 Zeit, die Bestimmungen zum Risikomanagement, zum Schutz von Kundenvermögen und zum Zugang zu Clearing- und Abwicklungsdiensten einzuhalten.
Ihre Mitglieder haben bis Dezember 2025 Zeit, mit dem zentralen Clearing für Treasury-Kassamarkttransaktionen und bis zum 30. Juni 2026 für Repo-Transaktionen zu beginnen.
Dennoch warnten viele Marktteilnehmer, dass in dieser Zeit noch viel zu tun sei.
„Es gibt eine Reihe betrieblicher Herausforderungen, die angegangen werden müssen, um eine kostengünstige, sichere und effiziente Kunden-Clearing-Struktur sicherzustellen“, sagte Scott O’Malia, CEO der Broker-Dealer-Handelsgruppe International Swaps and Derivatives Associations.