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- Howard Marks scherzte kürzlich, dass Anleger alle Aktien abstoßen und Hochzinsanleihen kaufen sollten.
- Allerdings weist der Oaktree-Gründer darauf hin, dass auf den Kreditmärkten heute „aktienähnliche“ Renditen erzielt werden.
- Anleihen sollten einen größeren Teil der Portfolios ausmachen als in der Zeit vor der Pandemie, sagte Marks in einem Brief an die Anleger.
Es könnte an der Zeit sein, dass Kreditinstrumente einen viel größeren Teil der Portfolios ausmachen – vielleicht sogar den Großteil, schrieb der Milliardär und Gründer von Oaktree Capital, Howard Marks, in seinem neuesten Anlegerbrief.
Er sagte, dass er bei einer Konferenz im Dezember scherzhaft vorgeschlagen habe, dass Anleger jede einzelne Art von Aktienwert verkaufen und mit dem Erlös in hochverzinsliche Anleihen investieren sollten.
„Aber mein Vorschlag war kein ernsthafter Vorschlag, sondern eher eine Aussage, die eine Diskussion darüber anregen sollte, dass Anleger dank der Veränderungen in den letzten anderthalb Jahren heute aktienähnliche Renditen aus Investitionen in Kredite erzielen können“, erklärte Marks in der Notiz.
In seinem Brief vom Dezember letzten Jahres sagte Marks, dass sich die Märkte mitten im jüngsten „Umbruch“ befänden, bei dem die Anleger durch Umwälzungen in der Anlagelandschaft auf die Probe gestellt würden. Er stellte damals fest, dass der Zinsanstieg um etwa 2.000 Basispunkte zwischen 1980 und 2020 wahrscheinlich für den Großteil der Anlagegewinne dieser Zeit verantwortlich sei.
Jetzt sieht er die Rückkehr höherer Zinsen und das Ende der Ära des leichten Geldes. Es ist eine Veränderung, die dazu führen wird, dass Aktien ihren Vorsprung gegenüber Anleihen verlieren, und eine Veränderung, die seiner Meinung nach dazu führt, dass Strategien, die in der Vergangenheit funktioniert haben, nicht mehr so effektiv sein werden.
„Fazit: Wenn es sich wirklich um eine grundlegende Veränderung handelt – das heißt, dass sich das Anlageumfeld grundlegend verändert hat –, sollten Sie nicht davon ausgehen, dass die Anlagestrategien, die Ihnen seit 2009 am besten geholfen haben, dies auch in den kommenden Jahren tun werden.“
Während die Zinssätze von 2009 bis 2021 nahezu bei Null lagen, waren Kreditinstrumente nicht nur weitgehend unattraktiv, sondern Leveraged Investing war auch eine weit verbreitete Strategie bei Aktien, da Anleger mit billigem geliehenem Geld Renditen erzielen konnten.
Aber der starke Anstieg der Zinssätze über 5 % hat diesen Vorteil geschmälert, und der Gegenwind für Aktien nimmt zu, sagte Marks. Dazu gehören eine mögliche Konjunkturabschwächung, sinkende Gewinnmargen, höhere Ausfallraten, geringere Wertsteigerungen von Vermögenswerten und Pessimismus der Aktionäre.
Unterdessen sind die Anleiherenditen gestiegen und bieten Renditen, die nahezu auf dem Niveau von Aktien liegen.
Während der S&P 500 im letzten Jahrhundert eine jährliche Rendite von rund 10 % erzielte, bietet der ICE BofA US High Yield Constrained Index nun etwa die gleiche Rendite.
„Mit anderen Worten: Die erwarteten Vorsteuerrenditen von Schuldtiteln ohne Investment-Grade-Rating nähern sich jetzt den historischen Renditen von Eigenkapital an oder übertreffen diese“, sagte Marks.
Er fügt hinzu, dass der andere Vorteil von Krediten und festverzinslichen Wertpapieren darin besteht, dass es sich um vertragliche Investitionen handelt und die Erträge nicht dem Markt ausgeliefert sind, sondern aus dem Vertrag zwischen Investor und Kreditnehmer resultieren.
Die extrem niedrigen Zinsen nach der großen Finanzkrise seien eine Notmaßnahme gewesen, die zu lange gedauert habe, sagte Marks, und zu einer Reihe wirtschaftlicher Ineffizienzen geführt habe. Eine erneute Senkung der Zinsen würde der Fed die Möglichkeit nehmen, die Zinsen im Falle eines künftigen Konjunktureinbruchs zu senken.
Obwohl die Oaktree-Notiz ursprünglich im Mai für Oaktree-Kunden veröffentlicht wurde, veröffentlichte Marks sie kürzlich für ein breiteres Publikum und sagte, er habe festgestellt, dass ihre Botschaft nur noch an Relevanz gewonnen habe.
Das scheint wahr zu sein, da die Renditen von Staatsanleihen mit langer Laufzeit auf Höchststände geklettert sind, die seit fast zwei Jahrzehnten nicht mehr erreicht wurden. Der Zinssatz für 10-jährige Staatsanleihen näherte sich letzte Woche der 5-Prozent-Marke, bevor er in den letzten Tagen zurückging.