“No wesentliche neue Informationen werden heute bekannt gegeben“, erklärte THG im Vorfeld der Big City-Präsentation. Vielleicht war das das Problem. Der Einbruch des Aktienkurses um 35 %, der definitiv als „wesentlich“ gilt, zeigt, dass die Vertrauenskrise der Stadt in Matthew Mouldings Kreation real ist und sich verschlimmert.
Das „Kapitalmarktereignis“ für Anleger wurde informell als Mouldings Kampf gegen die bösen Leerverkäufer bezeichnet, die angeblich im vergangenen Monat auf die Aktie eingeschlagen hatten. Stattdessen scheint THG oder The Hut Group seinen Zweiflern nur mehr Munition ausgehändigt zu haben.
THG Ingenuity, angepriesen als Mini-Ocado des Marketings und der Logistik für Verbrauchermarken von Drittanbietern, stand im Mittelpunkt der Präsentation, aber es ist schwierig geworden, Hype von der Realität zu trennen. In den letzten Halbjahreszahlen verzeichnete die Division einen Umsatz von nur 85,8 Mio. £, was Außenstehende darüber heraufbeschwor, wie SoftBank of Japan möglicherweise eine theoretische Bewertung der Einheit von 4,5 Mrd eine Optionsvereinbarung zum Kauf von 20% der Anteile.
Was auch immer Molding am Dienstag gesagt hat, er hat dieses besondere Geheimnis nicht gelüftet. Die kritische Information aus Bewertungssicht sind die Bedingungen, zu denen Ingenuity mit seinen größeren Beauty- und Ernährungsabteilungen handelt, aber die große Enthüllung wird jetzt erst im nächsten Jahr versprochen.
Unterdessen hält THG an seinem Bestreben fest, diese Schönheits- und Ernährungsaktivitäten aus schwer zu ergründenden Gründen aufzuspalten. Die Idee ist angeblich, jedem Miniunternehmen seine eigene Akquisitionswährung zu geben, aber für Außenstehende sieht das Modell wie ein Rezept für Komplexität und Aktienverwässerung aus. Ein unabhängiger Lehrstuhl mag vielleicht helfen, wieder etwas Vertrauen zu schaffen, aber Moulding, so nimmt man an, ist nicht in der Stimmung, Spitzenjobs abzugeben. Er hilft sich manchmal nicht selbst.
GlaxoSmithKline sollte auf saubere Spaltung setzen
Roll-up also für das ambitionierteste Übernahmeprojekt von Private Equity seit Jahren? Das oder so ähnlich war die Aussicht auf Bloombergs Bericht, dass die großen Private-Equity-Player der Welt um GlaxoSmithKlines Konsumgütersparte herumschwärmen, ein Geschäft, das in unabhängiger Form mehr als 40 Milliarden Pfund wert sein sollte.
Die Idee wäre, vor der für Mitte nächsten Jahres geplanten Abspaltung der Panadol-to-Sensodye-Einheit ein Angebot zu unterbreiten. Ein Bieter-Pitch ist nicht schwer vorstellbar: Sparen Sie sich eine Roadshow, wir geben Ihnen schon heute den Wert von morgen.
Die Geschichte war kurzzeitig gut für einen Schub von 3% des GSK-Aktienkurses, aber der Vorstand von GSK wäre gut beraten, äußerste Skepsis zu üben, während er die notwendigen Zeilen über die „Treuhandpflichten bei der Bewertung jeder alternativen Option“ äußerte.
Selbst für Unternehmen wie Blackstone, Carlyle, CVC und KKR – vier der im Bericht genannten Firmen – ist ein Bissen von 40 Milliarden Pfund sicherlich zu groß, um allein zu verdauen. Konsortialangebote sind kompliziert. Eine Verhandlung mit einer wechselnden Besetzung von Finanzingenieuren mit unterschiedlichen Prioritäten klingt chaotisch und unsicher.
Dann ist da noch die entscheidende Preisfrage. Eine Spaltung ist ein sauberer Weg, um zu zeigen, was die Verbrauchersparte wert wäre. Sind 40 Mrd. £ richtig oder könnten 50 Mrd. £ beim Debüt im FTSE 100-Index möglich sein? Die taktische Motivation eines Bieters, jetzt zu wechseln, wäre wahrscheinlich, zu versuchen, eine volle Übernahmeprämie zu vermeiden.
Aus Sicht der Wertsicherung für die GSK-Aktionäre ist Plan A der sicherste Weg. Lassen Sie die Spaltung geschehen. Wenn Private-Equity-Barone dummes Geld anbieten wollen, nachdem eine Basisbewertung erstellt wurde, steht es ihnen frei, dies zu tun. Das werden sie wahrscheinlich nicht.
Ersparen Sie uns Marleys faule Ausrede für das Ziehen von Flotation
„Marktvolatilität“ ist das Schlagwort, das Unternehmen ausgeben, wenn sie ihre Börsengänge oder Börsengänge ziehen. Irritierenderweise sagen sie jedoch nie, von welchem Markt sie sprechen.
Marley, ein Hersteller von Dachziegeln, der auf einen Wert von 500 Millionen Pfund hoffte, meinte vermutlich nicht den Aktienmarkt im Allgemeinen, denn ein überraschendes Merkmal der aktuellen Bedingungen ist die mangelnde Volatilität. Der FTSE 100-Index beispielsweise bewegt sich seit Ende Juli in einer engen Spanne von 7000-7200 Punkten mit nur wenigen Tagen Abweichung.
Vermutlich meint Marley die konkrete Sorge, dass der Wohnungsbau als nächster von Arbeitskräfte- und Materialknappheit heimgesucht wird. Die Aktien der meisten großen Hausbauer sind in den letzten zwei Wochen um etwa 10 % gefallen. Unter diesen Umständen ist es für Marleys Private-Equity-Unterstützer sinnvoll, die Notierung aufzuheben. Aber bitte ersparen Sie uns diese faule „Volatilitäts“-Linie.