Von Huw Jones
LONDON (Reuters) – Globale Wertpapieraufsichtsbehörden haben vorgeschlagen, die Funktionsweise des Leveraged-Loan-Marktes zu verschärfen, um „Schwachstellen“ zu beseitigen, nachdem eine längere Phase niedriger Zinsen zu einer Verschlechterung der Standards geführt hatte.
Bei Leveraged Loans handelt es sich um Kredite, die an Unternehmen vergeben werden, die bereits über eine hohe Verschuldung verfügen und daher einem höheren Ausfallrisiko ausgesetzt sind.
Die globale Wertpapieraufsichtsbehörde IOSCO sagte, sie habe „einige Schwachstellen auf den Märkten für Leveraged Loans und Collateralized Loan Obligations“ festgestellt, die durch das Verhalten bestimmter Teilnehmer und Marktpraktiken noch verschärft werden könnten.
Die vorgeschlagene „gute Praxis“ zielt darauf ab, Probleme wie „Covenant-Lite“ anzugehen – oder Kredite, die keine Sicherheitsvorkehrungen wie Einschränkungen der Fähigkeit des Kreditnehmers enthalten, Sicherheiten außerhalb der Reichweite der Kreditgeber zu übertragen, sagte IOSCO in einer Erklärung.
Covenant-Lite-Kredite machen mittlerweile 90 % des Leveraged-Loan-Marktes aus, gegenüber nur 1 % im Jahr 2000, erklärte die IOSCO in einem öffentlichen Konsultationspapier zu ihren vorgeschlagenen neuen Leitlinien.
Ein weiteres Problem seien übermäßig aggressive Anpassungen des Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) eines Unternehmens, das Geld leiht, sagte IOSCO.
„Neben den lockereren Vertragsbedingungen gibt es Hinweise darauf, dass das Verhältnis von Gesamtverschuldung zu EBITDA unterbewertet sein könnte“, hieß es.
Investoren befürchten seit langem, dass das verwendete EBITDA, das durch „Add-Backs“ gesteigert wird, möglicherweise nicht erreichbar ist und dass es die tatsächliche Höhe der Hebelwirkung verschleiert.
„EBITDA-Anpassungen auf der Grundlage zukünftiger Synergien, Gewinne und Vermögensveräußerungen sollten auf einer angemessenen Grundlage vorgenommen werden, und Kreditnehmer werden aufgefordert, den Anlegern klare Begründungen für diese Anpassungen vorzulegen“, heißt es in den vorgeschlagenen Leitlinien.
Außerdem mangelt es an Transparenz auf dem privaten Finanzmarkt, der ein rasantes Wachstum erlebt hat und das verwaltete Privatmarktvermögen im Juni 2022 12,8 Billionen US-Dollar erreichte, sagte IOSCO in einem separaten Bericht.
US-Unternehmen hätten seit 2009 jedes Jahr mehr Geld auf privaten Märkten als auf öffentlichen Märkten aufgenommen, hieß es weiter.
„Während die inhärente Intransparenz privater Finanzen Anlegern eine gewisse Abschirmung von den Transparenzkosten bietet, mit denen öffentliche Märkte konfrontiert sind, könnte sie auch die Verfügbarkeit von Informationen gefährden, die Regulierungsbehörden und Investoren benötigen, um Risiken effektiv einzuschätzen“, sagte IOSCO.
Bei allen Versuchen, die Transparenz zu erhöhen, müssten jedoch die gestiegenen Kosten für die Marktteilnehmer sorgfältig mit den Vorteilen für das Finanzsystem im Allgemeinen abgewogen werden, fügte sie hinzu.