© Reuters. DATEIFOTO: Eine griechische Nationalflagge weht auf dem Dach eines Gebäudes in Athen, Griechenland, 8. Februar 2018. REUTERS/Costas Baltas/Archivfoto
Von Stefano Rebaudo
(Reuters) – Griechenland steht vor einem Wahlwochenende und sein Staatsschuldenhandel liegt in der Nähe des Niveaus erstklassiger Peripherieländer, ein Jahrzehnt nachdem eine Schuldenkrise eine dramatische Umgestaltung seiner Kreditaufnahme erzwungen hatte.
Die Forderung der Premium-Investoren, griechische Schulden anstelle der hochrangigen Peripherieländer wie Spanien zu halten, nimmt ab und könnte sogar ganz verschwinden, da sich das Schuldenprofil des Landes verbessert hat und seine Wirtschaft in den kommenden Jahren die Unterstützung europäischer Fonds genießt.
Am Ende der Krise war der private Sektor Griechenlands völlig unterverschuldet, mit einem der niedrigsten Kredit-Einlagen-Verhältnisse unter den fortgeschrittenen Volkswirtschaften und einer großen Investitionslücke im Vergleich zum Rest der Eurozone, Bank of America (NYSE: ) sagte kürzlich.
Darüber hinaus befinden sich fast 80 % der Schulden der Zentralregierung in den Händen des öffentlichen Sektors, mit einer gewichteten durchschnittlichen Laufzeit von fast 20 Jahren und stabilen Bedienungskosten.
Das Land hat seit 2010 drei internationale Rettungspakete von der Eurozone und dem IWF im Wert von 280 Milliarden Euro (308 Milliarden US-Dollar) erhalten. Das Land ging im August 2018 aus seinem jüngsten Rettungsprogramm hervor und verlässt sich seitdem auf die Schuldenmärkte, um seinen Kreditbedarf zu decken.
„Alle diese Faktoren rechtfertigen einen geringeren Spread oder überhaupt keinen Spread (im Vergleich zu Spanien)“, sagte Athanasios Vamvakidis, globaler Leiter der G10-Forex-Strategie bei der BofA.
„Der griechische (Anleihen-)Markt ist nicht so liquide und tendenziell volatiler, aber wir haben viele gute Nachrichten. Wir können nicht sagen, dass die Preise fiktiv sind“, fügte er hinzu.
Die griechische Wirtschaft ist immer noch stark von volatilen Sektoren wie Tourismus oder Schifffahrt abhängig, reagiert jedoch weniger empfindlich auf Gegenwind im verarbeitenden Gewerbe.
Auch die politische Stabilität ist von entscheidender Bedeutung. Unter einem neuen Wahlsystem kann der Gewinner der Abstimmung vom 25. Juni Bonussitze erhalten. Wenn die Neue Demokratie unter Griechenlands konservativem Führer Kyriakos Mitsotakis ihre Leistung vom Mai im Großen und Ganzen wiederholt, wird sie sich wahrscheinlich eine klare Mehrheit sichern.
Der Aufschlag bzw. Spread der Renditen griechischer Staatsanleihen gegenüber denen Spaniens fiel kürzlich mit rund 27 Basispunkten auf den niedrigsten Stand seit 2008. In ganz Südeuropa werden nur Portugal und Spanien mit einem geringeren Aufschlag gegenüber Deutschland – dem Benchmark der Eurozone – gehandelt als Griechenland.
Analysten gehen davon aus, dass sich die Spreads der Peripherieländer generell ausweiten könnten, da die Kurse dieser Anleihen in letzter Zeit gestiegen sind. Die mittelfristigen Aussichten für Griechenland sind jedoch weiterhin positiv.
Goldman Sachs (NYSE:) geht davon aus, dass Griechenlands Schuldenquote im Verhältnis zum BIP um 10 Prozentpunkte pro Jahr sinken und im Jahr 2026 unter die Italiens sinken wird, da sie einen geringen griechischen Primärbilanzüberschuss gepaart mit einem starken Wirtschaftswachstum prognostizieren.
Darin heißt es, dass selbst im Worst-Case-Szenario, das einen Konjunkturrückgang um etwa einen Prozentpunkt oder eine Ausweitung der Renditespanne gegenüber Deutschland um 100 Basispunkte vorsieht, Griechenland hinsichtlich der Schuldenreduzierung nicht allzu sehr vom Weg abbringen würde Verhältnis.
Offiziellen Schätzungen zufolge soll die Schuldenquote Griechenlands im Verhältnis zum BIP bis Ende dieses Jahres auf etwa 160 % sinken, während sie in Italien bei 142 % liegen wird.
„Die Kombination aus geringer Sensibilität gegenüber Leitzinsen dank der noch bestehenden Finanzhilfeprogramme und dem Investitionsschub des Europäischen Wiederaufbaufonds (etwa 3 % des BIP pro Jahr) bieten eine beispiellose Unterstützung für die griechische Wirtschaft“, sagte Filippo Taddei, Europäer Ökonom bei Goldman Sachs.
Der Abstand zwischen Italiens und Griechenlands Spreads gegenüber Deutschland erreichte im November 2019 Null, vergrößerte sich jedoch nach den Wahlen im Mai in Griechenland deutlich.
„Der Schlüssel dafür, dass die griechische Renditespanne niedriger ist als die Italiens, liegt darin, dass Griechenland aufgrund der vor zehn Jahren während der Staatsschuldenkrise ergriffenen Maßnahmen in den kommenden zehn Jahren grundsätzlich keinen Refinanzierungsbedarf hat“, sagte Piet Haines Christiansen, Direktor von Fixed-Income-Research bei der Danske Bank.
Italiens Premierministerin Giorgia Meloni hat sich als gute europäische Bürgerin präsentiert und an der Reformagenda des ehemaligen Premierministers und ehemaligen EZB-Chefs Mario Draghi festgehalten.
„Dieser Kredit könnte jedoch schwinden, da die Regierung sich weigert, der ESM-Reform zuzustimmen und Schwierigkeiten hat, NGEU-Mittel freizugeben“, sagte Christoph Rieger, Leiter Zinsforschung bei der Commerzbank (ETR:), mit Blick auf die EU-Unterstützungsfonds.
Italien ist das einzige Land, das mit der Zustimmung zum Vertrag zur Überprüfung des sogenannten Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) zögert, weil es befürchtet, dass dies eine Umstrukturierung der eigenen Staatsschulden Italiens auslösen könnte.
Die Ratifizierung der Reform des Rettungsfonds für die Eurozone könnte dennoch die Kreditwürdigkeit der am höchsten verschuldeten Länder der Europäischen Union verbessern, wie aus einem am Mittwoch von Reuters eingesehenen Dokument des italienischen Finanzministeriums hervorgeht.
(1 $ = 0,9104 Euro)