Warum sich die düsteren Vorhersagen der Fed für 2023 nicht bewahrheiteten Von Reuters

Von Howard Schneider

WASHINGTON (Reuters) – Die US-Notenbank startete düster in das Jahr 2023. Ihre Mitarbeiter hielten eine Rezession für „plausibel“, und die politischen Entscheidungsträger prognostizierten ein nahezu stagnierendes Wachstum und steigende Arbeitslosigkeit, da die Kosten für die Eindämmung der Inflation durch rasante Zinssätze steigen.

Aber es endet damit, dass die Fed schneller als erwartete Fortschritte bei der Inflation verzeichnet, die bei praktisch keinem Anstieg der Arbeitslosenquote eintraten, und einer Wirtschaft, die fünfmal schneller wuchs als die von den politischen Entscheidungsträgern vor einem Jahr erwarteten 0,5 %. Jetzt stehen Zinssenkungen bevor.

„Wir hatten im Laufe des Jahres großes Glück“, sagte Raphael Bostic, Präsident der Atlanta Fed, letzte Woche gegenüber Reuters.

Was ist gerade passiert?

Im Laufe des Jahres änderte sich die Richtung der Fed, manchmal unerwartet und nicht unbedingt auf die Geldpolitik zurückzuführen. So wie 2022 ein Jahr mit schlechten Prognosen und schlimmen Brüchen, einschließlich Krieg in Europa, war, begann die Wirtschaft im Jahr 2023 nach den Exzessen der Pandemie-Ära normaler auszusehen. Es hat die anfängliche Annahme der Fed, dass die hohe Inflation mit der Zeit nachlassen würde, ohne dass die Zentralbank das Wachstum insgesamt drosseln würde, in gewissem Maße entkräftet.

Zu den von der Fed ergriffenen Maßnahmen gehörte ein Notkreditprogramm für Banken, das dazu beitrug, die Spannungen im Finanzsektor an einem entscheidenden Punkt zu lindern. Es gab auch berechtigte Überraschungen wie einen Anstieg der Produktivität und andere Entwicklungen, die mit der zugrunde liegenden Wirtschaftsleistung zusammenhingen, wie etwa die Zunahme der Erwerbsbevölkerung.

„Institutionen haben sich weiterentwickelt und die Möglichkeiten sind so attraktiv geworden, dass die Menschen stark zurückgekommen sind. Das habe ich nicht erwartet. Das ist sehr positiv“, sagte Bostic.

Die Prognosen waren in einer unsicheren und volatilen Zeit immer noch nicht gut. Aber dieses Mal waren die Überraschungen überwiegend positiv.

GELD FÜR NICHTS, CHIPS GEGEN GEBÜHR

Fed-Chef Jerome Powell hat schon vor langer Zeit aufgehört, das Wort „vorübergehend“ zur Beschreibung der Inflation zu verwenden, aber letzte Woche hat er, ohne es zu sagen, beschrieben, warum sich dieser Glaube durchgesetzt hat.

Die Pandemie hatte Hilfsgelder in Billionenhöhe in die Hände der Verbraucher geschleust und die Nachfrage angeheizt, die ins Stocken geriet, als die globale Warenlieferkette durch dieselbe Pandemie ins Stocken geriet. Der Mangel an grundlegenden Industriegütern wie Computerchips führte dazu, dass die Lagerbestände leer blieben und steigende Preise zu einer Rationierung der verfügbaren Güter führten.

In diesem Jahr ließ der Angebotsdruck nach, da die Lagerbestände wieder aufgebaut wurden, möglicherweise bis zu einem Übermaß. Die Güterpreise begannen, die Gesamtinflation nach unten zu drücken, wie es vor der Pandemie oft der Fall war.

Auch das Arbeitskräfteangebot überraschte positiv. Nachdem zu Beginn der Pandemie Bedenken bestanden, dass die Arbeitsfähigkeit von Frauen dauerhaft beeinträchtigt sei, erreichte die Zahl der erwerbstätigen Frauen ein Rekordhoch. Die zunehmende Einwanderung trug dazu bei, das historische Missverhältnis zwischen der Zahl der offenen Stellen und der Zahl der Arbeitssuchenden auszugleichen. Der Anstieg der Erwerbsbevölkerung und der Rückgang der offenen Stellen haben dazu beigetragen, das Lohnwachstum zu verlangsamen, von dem einige Spitzenökonomen befürchteten, dass es die Inflation in die Höhe treiben könnte.

HAUSHALTE HABEN DIE BÜRO

Während die Flut an Pandemiehilfen möglicherweise dazu beigetragen hat, die Preise aufgrund der hohen Nachfrage in die Höhe zu treiben, hatten die von Haushalten und Kommunalverwaltungen aufgebauten finanziellen Puffer mehr Durchhaltevermögen, als viele Ökonomen erwartet hatten. Im Jahr 2023, lange nach dem Ende der Pandemie-Hilfsprogramme, blieben Schätzungen zufolge immer noch Hunderte Milliarden Dollar übrig, die ausgegeben werden mussten.

Das zeigte sich in den Verbraucherausgaben, die durchweg die Erwartungen übertrafen. Obwohl jüngste Daten darauf hindeuten, dass sich die Nachfrage endlich verlangsamt hat, war die überraschende Widerstandsfähigkeit der Haushaltsausgaben ein Hauptgrund dafür, dass sich die anfänglichen Wachstumsprognosen der Fed als niedrig erwiesen.

EIN PRODUKTIVITÄTSBONUS

Unter sonst gleichen Bedingungen dürfte dieser unerwartet starke Anstieg des Bruttoinlandsprodukts inflationär wirken. Die Fed schätzt das zugrunde liegende Wachstumspotenzial der Wirtschaft auf rund 1,8 % pro Jahr, sodass die geschätzte Expansion von 2,6 % im Jahr 2023 aus dem Gleichgewicht zu sein scheint.

Aber das „Potenzial“ könnte, zumindest vorerst, durch einen Anstieg der Arbeitsproduktivität gestiegen sein. Steigende Produktivität ist für die Zentralbanker das A und O und ermöglicht ein schnelleres Wachstum ohne Inflation, da jede Arbeitsstunde mehr Waren und Dienstleistungen zu den gleichen Kosten einbringt.

Es ist auch etwas, das sie nur ungern vorhersagen oder auf das sie sich verlassen können. In diesem Fall half es Powell jedoch dabei, die ständigen Verweise auf den „Schmerz“, der nötig sei, um die Inflation durch steigende Arbeitslosigkeit einzudämmen, fallen zu lassen und stattdessen offener über die offenbar im Gange befindliche relativ schmerzlose Desinflation zu sprechen.

Die heutige Arbeitslosenquote beträgt 3,7 % gegenüber 3,6 %, als die Fed mit der Zinserhöhung begann. Sie liegt seit 22 Monaten unter 4 %, der längste derartige Anstieg seit den 1960er Jahren und ungefähr auf dem Niveau kurz vor der Pandemie, eine Zeit, die Powell häufig ankündigt.

DIE BANKENKRISE, DIE NICHT WAR

Eine letzte Überraschung ist, wie begrenzt die Bankenpleiten im Frühjahr nach dem raschen Zusammenbruch der Silicon Valley Bank waren. Diese Erschütterungen lösten bei den politischen Entscheidungsträgern der Fed neue Vorsicht hinsichtlich der Geschwindigkeit weiterer Zinserhöhungen aus und führten zu Warnungen vor einem tiefgreifenden finanziellen Bruch, da die Banken Bilanz darüber machten, dass ihre Bestände an Staats- und Hypothekenpapieren aufgrund der Zinserhöhungen der Fed an Wert verloren hatten.

Auf jeden Fall gab es Stress. Aber es entwickelte sich nicht zu einer größeren Krise und blieb im Einklang mit dem, was die Fed ohnehin zu tun versuchte: die Kreditvergabe zu verschärfen, um die Wirtschaft abzukühlen.

Tatsächlich begannen die Märkte nach der letzten Zinserhöhung der Fed im Juli, einen Teil der Arbeit der Zentralbank für sie zu übernehmen, indem sie die Kreditkosten höher trieben, als die Fed mit ihrem eigenen Zinssatz erwartet hatte.

Die Marktzinsen fallen derzeit teilweise dramatisch, da die Fed auf Zinssenkungen umschwenkt. Werden die Märkte zu weit gehen?

Fed-Beamte sind sich der Zeit bewusst, die es braucht, bis sich Änderungen der Finanzbedingungen auf die Realwirtschaft auswirken. In den letzten Wochen kam es zu einem Anstieg von Kreditausfällen und anderen Anzeichen von Stress bei den Haushalten. Darüber hinaus gab es Bedenken hinsichtlich der Höhe der Unternehmensschulden, die refinanziert werden müssen, und der Schwierigkeiten, die den Unternehmen entstehen könnten, wenn die Zinsen unerschwinglich sind.

Das Szenario einer „sanften Landung“ der Fed wird nicht gesichert sein, wenn die Zentralbank, wie Powell feststellte, nicht „zu lange an ihrer aktuellen restriktiven Politik festhält“.

„Wir sind uns des Risikos bewusst“, sagte Powell letzte Woche.

WERDEN DIE GUTEN NACHRICHTEN ANHALTEN?

Powell sagte auch, er glaube, dass einige der Kräfte, die zugunsten der Fed arbeiten, insbesondere Angebotsverbesserungen, „einige Möglichkeiten haben, sich durchzusetzen“.

Die Inflation lag im letzten halben Jahr nur bei etwa 2,5 %, und es gibt starke Argumente dafür, dass sie weiter sinkt.

In den zuletzt veröffentlichten Politikdokumenten der Fed haben die Beamten eine subtile Aussage über ihren Glauben an die Rückkehr der Wirtschaft zur Normalität gemacht. Ein Index der Risikostimmung fiel in Richtung einer ausgewogeneren Einschätzung, wobei eine Reihe von Beamten sogar der Ansicht war, dass die Inflation eher schneller sinken als steigen würde.