©Reuters. Ein Fachhändler arbeitet in seinem Posten auf dem Parkett der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, USA, 10. März 2022. REUTERS/Brendan McDermid/Files
Von Yoruk Bahceli
(Reuters) – Aktienmarktinvestoren sitzen bereits in diesem Jahr auf zweistelligen Verlusten und müssen sich auf mehr einstellen, da die Erkenntnis sinkt, dass die US-Notenbank beabsichtigt, die finanziellen Bedingungen zu straffen, um die glühende Inflation in den Griff zu bekommen.
Im Wesentlichen messen die finanziellen Bedingungen, wie leicht Haushalte und Unternehmen Zugang zu Krediten haben, und sind daher entscheidend, um zu zeigen, wie sich die Geldpolitik auf die Wirtschaft auswirkt. Fed-Chef Jerome Powell wiederholte am Mittwoch, er werde sie genau im Auge behalten.
Und sie wirken sich auf das zukünftige Wachstum aus – Goldman Sachs (NYSE:) schätzt, dass eine 100-Basispunkte-Verknappung seines proprietären Financial Conditions Index (FCI) – der Zinsen, Kredit- und Aktienniveaus sowie den Dollar berücksichtigt – das Wachstum schmälert einen Prozentpunkt im Folgejahr.
Goldmans und andere Indizes der Chicago Fed und des IWF zeigen allesamt, dass sich die finanziellen Bedingungen in diesem Jahr deutlich verschärft haben, aber historisch gesehen locker bleiben, ein Beweis für das Ausmaß der Anreize, die entfesselt wurden, um den Volkswirtschaften zu helfen, die Pandemie zu überstehen.
Sven Jari Stehn, Chefökonom für Europa bei Goldman Sachs, schätzt, dass der US Financial Conditions Index der Bank etwas weiter anziehen muss, damit die Fed eine „weiche Landung“ erreicht, dh das Wachstum verlangsamt, aber nicht übermäßig.
Der US-FCI von Goldman liegt bei 99 Punkten – 200 Basispunkte enger als zu Beginn des Jahres und der engste seit Juli 2020. Die Bedingungen verschärften sich am Donnerstag um 0,3 Punkte, als die Aktien nachgaben, der Dollar Zwei-Jahrzehnt-Hochs erreichte und die Renditen 10-jähriger Anleihen schlossen über 3%.
Aber sie bleiben historisch locker.
„Unsere Schätzung ist, dass die Fed (die Lücke zwischen Arbeitsplätzen und Arbeitnehmern) im Grunde halbieren muss, um zu versuchen, das Lohnwachstum wieder auf eine normalere Wachstumsrate zu bringen“, sagte Stehn.
„Dazu müssen sie das Wachstum im Wesentlichen für ein oder zwei Jahre auf eine Rate von etwa 1 % reduzieren, also muss man für ein oder zwei Jahre unter den Trend fallen.“
Er erwartet eine Erhöhung um 50 Basispunkte im Juni und Juli, dann weitere 25 Basispunkte, bis die Leitzinsen knapp über 3 % steigen. Aber wenn sich die Bedingungen nicht genug verschärfen und Lohnwachstum und Inflation nicht ausreichend zurückgehen, könnte die Fed mit Erhöhungen um 50 Basispunkte fortfahren, sagte er.
Die FCI-Lockerheit erscheint verwirrend angesichts der Marktwetten, dass die Fed die Zinsen bis zum Jahresende auf über 3 % anheben wird, während sie ihre Anleihebestände, stark höhere Treasury-Renditen und fallende Aktien abbaut.
Aber der Kurs wird immer noch 20 % über seinem Höchststand vor der Pandemie gehandelt. Es wird angenommen, dass Aktienkurse durch den Vermögenseffekt die Ausgaben der Haushalte stützen.
Das könnte sich ändern – die Fed hat im März aufgehört, ihre Bilanz zu vergrößern, und wird sie ab Juni kürzen, schließlich um monatlich 95 Mrd.
Michael Howell, Geschäftsführer des Beratungsunternehmens Crossborder Capital, stellte fest, dass der Rückgang der US-Aktien seit Dezember einem Rückgang der effektiven Liquiditätsbereitstellung durch die Fed um 14 % folgte.
Er schätzt, basierend auf Aktienrallys und jüngsten Kursrückgängen während der Pandemie, dass jede monatliche Reduzierung den S&P 500 um 60 Punkte schwächen könnte.
Der Aktienmarkt „rabattiert sicherlich keine weitere Verringerung der Liquidität, und wir wissen, dass dies passieren wird“, sagte Howell.
UNVERtrautes TERRITORIUM
Die Frage ist, ob die Fed die Bedingungen gerade genug straffen kann, um die Preise zu kühlen, aber nicht so sehr, dass Wachstum und Märkte ernsthaft in Mitleidenschaft gezogen werden.
Ein Risiko, das von der Politikerin der Bank of England, Catherine Mann, hervorgehoben wurde, besteht darin, dass die riesigen Bilanzen der Zentralbanken die Übertragung der Geldpolitik auf die Finanzbedingungen gedämpft haben könnten.
Wenn dies der Fall ist, muss die Fed möglicherweise aggressiver als erwartet handeln.
Mike Kelly, Head of Global Multi-Asset bei PineBridge Investments, bemerkte, dass frühere QT-Episoden viel kleiner gewesen seien, „wir gehen also in ein Umfeld, das noch nie jemand zuvor gesehen hat“.
Während der QT-Übungen von 2013 und 2018 brachen die Aktien um 10 % ein, was die Fed zwang, die Straffung wieder zu lockern.
Aber diejenigen, die es gewohnt sind, sich auf den „Put“ der Fed zu verlassen – der Glaube, dass sie eingreifen und die Aktienmärkte stützen wird – sollten aufpassen; Citi-Analysten gehen davon aus, dass dieser Put möglicherweise nicht greift, bevor der S&P 500 einen weiteren Rückgang um 20 % hinnehmen muss.
„Bei einer Inflation von 8,5 % … ist der Ausübungspreis der Put-Option der Zentralbank viel niedriger als früher“, sagte Patrick Saner, Leiter Makrostrategie beim Versicherer Swiss Re (OTC:).